大麻ETF的托管:托管人和经纪自营商的区别是什么?

大麻ETF
发布于: April 21, 2021

随着大麻合法化的不断推进,大麻ETF也纷纷问世。不过,由于大麻在美国联邦层面依然属于管制物质,大麻ETF的发行人会面临各种问题,托管就是其中之一,即持有大麻ETF证券的托管人是金融机构还是经纪自营商?以及这对于大麻投资者会有怎样的影响?

通常来说,交易所交易基金(ETF)的托管人都是大型银行等金融机构,并由这些机构负责基金投资资产的保管。不过,受制于法律风险,涉及大麻股的ETF可能不得不通过经纪自营商来保管证券。

托管人和经纪自营商

托管人通常都是持有客户证券的大型金融机构,负责保管客户的资产。此外,托管人可能还会提供诸如税务支持、账户管理、交易结算和利息支付等其他服务。相比之下,经纪自营商规模不一,从小型的独立公司到大型投资银行的子公司。这些实体代表客户买卖不同的证券,可以像托管银行一样持有股票,但却不受美国联邦银行法的约束。

传统ETF通常都采用托管人模式,后者履行包括款项收发,以及持有基金持有现金和/或投资证券等关键职责。不过,一旦涉及到大麻行业,情况就有些复杂了。托管已经成为大麻ETF的一个难题,而导致这一问题出现的一个主要原因是美国银行不愿担任大麻ETF的托管人。

虽然美国很多州都已经实现了大麻合法化,但各州都有自己的大麻政策,而且大麻在联邦层面依然是非法的,这大大增加了托管银行的托管难度。即使是总部位于大麻完全合法化的加拿大的大麻公司,美国银行仍要承担起与美国司法部进行交涉的责任。简单来说,受制于大麻的联邦法律地位以及相应的联邦银行法,大麻ETF的托管银行可能会面临法律问题。

这对于大麻ETF意味着什么?

托管已经成为大麻ETF发行人的一个大难题。举个例子,美国的大麻ETF ETFMG Alternative Harvest ETF(NYSEARCA: MJ)——资产管理规模(AUM)达$18亿,是目前最大的大麻ETF——的成立并不是采用常规的申请成立(filing-to-launch)流程,而是直接进行了跟踪指数的置换。MJ的前身是ETF Managers Group旗下的一只聚焦拉丁美洲房地产的基金。此外,原始基金的托管人美国银行终止与MJ的关系,经纪自营商Wedbush Securities出任新的托管人。另外一只大麻ETF Amplify Seymour Cannabis ETF(NYSEARCA: CNBS)也采取了类似的路径,该基金聘请经纪自营商Cowen Execution Services担任托管人。

不过,随着社会对于大麻的态度不断改观,越来越多的银行也开始愿意承担与大麻行业相关的风险,担任大麻ETF的托管人。比如说,纽约梅隆银行(BK)就是AdvisorShares Pure Cannabis ETF(NYSEARCA: YOLO)及其姊妹基金AdvisorShares Pure US Cannabis ETF(NYSEARCA: MSOS)的托管人。MSOS是一只新上市的大麻ETF,2020年9月成立。YOLO虽然不是第一只大麻ETF,但却是首只在纽约证券交易所上市并获得大型托管机构支持的大麻基金。不过,YOLO能够让银行担任它的托管人是有条件的,即该基金向纽约梅隆银行以及纽交所承诺将预先提供任何潜在投资的信息。

为了规避可能出现的法律问题,大麻基金可以选择收窄自己投资的范围,即完全聚焦于与大麻生产没有直接关联的公司,专攻药用大麻研究的公司,以及参与大麻行业融资的公司。2019年9月成立的Global X Cannabis ETF(NASDAQ: POTX)采取的就是这一方式。在招募说明书当中,Global X就明确表示,POTX的投资范围将仅限于在法律许可地区提供大麻产品和服务的公司。如果一家公司无法在联邦层面合法开展大麻业务,这样的股票不在该ETF的考虑范围内。POTX聘请Brown Brothers Harriman & Co.担任其托管人。

托管人不同,大麻ETF的成本也不同

对于大麻投资者来说,托管人是金融机构还是经纪自营商的区别在于大麻ETF的成本会存在差异。按照美国证券交易委员会(SEC)的要求,诸如ETF等投资工具的托管人必须提交年度审计报告,对基金包含的资产进行审计,这自然会增加审计成本,最终导致大麻ETF的持有成本上升。相反,私下交易的经纪自营商一般没有这些审计要求。

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