所谓成长投资,瞄准的是快速成长的股票,也就是现在价值$100,但几年后就能升值到$200的股票。由于是高预期,成长股通常就能享受估值溢价,具体体现为高市盈率。成长股有时也被称为动量股,原因是这些股票强劲的上涨趋势会吸引越来越多的投资者,甚至股价会脱离公司的基本面。但是,如果预期一旦没有达成或不及预期,股价也会快速暴跌。
相比之下,价值投资瞄准的是低估值股票,也就是股价只有$50但实际价值为$100的股票。价值投资的一个前提和信条是以更低的价格获得上市公司未来的现金流,从而获得更高的预期收益率。美国最知名的价值投资者包括巴菲特、芒格和格雷厄姆等。
有句话说得好,市场贪婪时成长投资者胜出,市场恐慌时价值投资者胜出。
特质 | 成长投资 | 价值投资 |
公司特征 | 快速增长,热门新产品,科技股 | 增速缓慢或不增长,产品较陈旧 |
估值(市盈率) | 较高 | 较低 |
股票受欢迎度 | 受宠,“动量”股 | 失宠,“烟蒂” |
派息 | 可能性较低 | 可能性较高 |
典型股票 | 亚马逊、苹果、Facebook | 宝洁、埃克森美孚、强生 |
波动性 | 较高 | 较低 |
截至2019年的5年时间里,大市值成长股累计跑赢大市值价值股30个百分点。不过,价值股9%的年化收益率也不差。
低经济增长和反通胀环境下,投资者对于盈利增长非常痴迷,因此他们更愿意为未来几年的成长支付更高的溢价,这是近10年来成长股跑赢价值股的一个重要原因。比如说,2021年末,FAANG股票的市盈率均超过24,相比标普500指数的静态市盈率只有不到16。
这种环境下,成长股当中的科技和通信服务股票领涨,而能源和金融股票表现低迷,疫情更是扩大了这种差距。低利率环境下,传统的银行股日子不好过。虽然有些金融股票按照某些估值指标来看很便宜,但它们的盈利能力也因为收益率曲线的趋缓趋降而严重受损。
诺贝尔奖得主Eugene Fama和达特茅斯学院教授Kenneth French汇编的数据显示,1927年至2019年期间,按照15年为一个滚动周期,价值股在93%的时间里跑赢了成长股。不过,如果缩短这个滚动周期,价值跑赢成长的比例也跟着降低。比如说,如果按年计算,价值股仅在62%的时间里跑赢成长股。
不过,价值投资者要小心“价值陷阱”。如何识别真正的价值股,这是价值投资最关键的一步。有些股票价格只是因为短期的挫折,或者是当下市场不景气而出现下滑,但有些股票面对的问题却是持续永久的。如果投资者把钱扔进看上去便宜但实际上就该如此便宜的股票当中,极有可能会被套牢,无法翻身。
这可能是很多投资者心中的疑问。虽然我们无从给出一个明确的答案,但以下这些因素值得重点关注。
首先需要关注的是通胀。通胀环境下,价值股的表现更有可能优于成长股。而最新数据显示,美国通胀率已经达到了40年以来的最高水平。最近,随着能源价格上升驱动通胀并提升市场对于加息的预期,有些传统的价值板块表现就非常亮眼,比如说能源和金融股。此外,理财专家预计2022年12月之前价值股将跑赢成长股。
长期研究显示,市场最终会对价值股进行重估。投资周期越长,投资价值股的理由就越充分,价值投资依然是投资者提高预期收益率的可靠方式。此外,在市场调整或者是熊市当中,由于价值股价格当中的预期成分更低,因此回撤幅度也要小于高估值的股票。牛市的领涨股往往是熊市的领跌股。美股在经历十多年的大牛市之后,现在已经出现了趋势反转的迹象。
或许市场的方向已经扭转,只是我们还浑然不知而已。2022年初,在加息以及俄乌冲突的影响下,股市下跌并进入调整区间。截至2022年3月3日,价值股ETF Vanguard Russell 1000 Value ETF(VONV)下跌3.2%,同期成长股ETF iShares Russell 1000 Growth ETF(IWF)下跌13.6%。重仓成长股的ARK Innovation ETF(ARKK)今年以来已经下跌33.1%,过去1年更是下跌近50%。