大家好，欢迎来到NAI热投，你的热点投资指向标。自从进入11月，黄金走势承压，上周更是创下三年以来最大单周跌幅，金价自10月底以来跌幅已超过9%。但是在最近的18日又有了反弹，黄金在亚洲交易时段开盘后迅速上涨，涨幅超过10美元/盎司。高盛周一还重申，明年年底前金价将涨到每盎司3000美元的预测，分析师建议投资者“买入黄金”。在全球降息潮、美国大选落地等国际重要事件影响下，金价波动明显加剧。变现黄金的投资者增多，但也有大胆投资者在择机“抄底”，认为这只是健康的短期回调。金价此轮调整是什么原因呢？未来还有配置机会吗？
我们先从黄金的定价框架说起。它主要被四个因素影响：避险情绪、需求、通胀、美元指数因素。因为短期，俄乌冲突有望得到缓解，避险资金流向黄金的压力骤减。18日由于地缘政治风险加剧，金价因此又出现了反弹，两者关联度可见一斑。另一方面，由于市场预期新政可能较早加征关税，投资者对经济增长与通胀升温的预期得到加强，资金风险偏好走高，避险需求降低。同时，短期内的再通胀交易可能延续并推高美债实际利率，在一定程度上会压制黄金表现。值得注意的是，金价走势往往和美元呈负相关性。当美元汇率走强时，其他货币购买美元所需的成本会增加，因此购买黄金的成本也会增加，导致黄金价格走低。在避险需求增加时，投资者倾向于将资金转移至美元资产，这可能导致黄金价格下跌。如今美元指数越走越高，黄金自然是走低的了。
虽然如此，回顾2024年，黄金整体表现是非常出色的。从十月底往前算的12个月里，黄金上涨了约35%，至少刷新了30次最高纪录。北美市场来看，巴里克黄金在过去一年里上涨了大约24%，Alamos Gold上涨了大约42%。一些较大的矿商表现更好，纽蒙特最近几个季度的业绩超出了分析师的预期，上涨了约50%；伊格尔矿业情况类似，每股收益预期持续上升，在过去的52周里上涨了约70%。高质量金矿公司的出色表现当属Franco-Nevada公司，股价曾飙升至137美元创52周新高，市值来到263亿美元。连续16年提高股息，86.26%的毛利率，1.06%的股息收益率，Nevada在黄金矿权和流权板块的地位不言而喻。在以前的黄金牛市周期中，金矿公司相对于黄金的表现其实大约是2-3比1。相比于现在，金矿公司本可以升值更多，相对较少的超额表现可能是因为市场不相信更高的金价是可持续的，许多收益预期似乎是基于较低或下降的黄金价格。但就目前技术面来说，黄金上升趋势稳固，只是目前处于短暂回调修正。大公司们的股价在未来会被推的更高，更久。
虽然金价飙升拉高了高级和中级矿业公司的估值，但勘探公司的股价则持续低迷。现货金价上涨会给正在生产的资深公司带来直接利益，而仍处于开发阶段的初级公司价值往往更多地受到长期金价预测的影响。今年到目前为止，大型和中型矿业公司专注于相互收购，而不是收购那些需要数年时间才能产出黄金的小型公司。Fasken 律师事务所的并购律师 Brian Graves 表示，成熟生产商的收购活动有所增加，但初级公司的收购活动却没有增加，大多数勘探公司的管理思路是保持控制，继续筹集资金。不过，初级公司已经找到了通过合资企业弥补融资和并购之间差距的方法，拥有有前景资产的小型公司仍然是颇具吸引力的收购目标。典型的例子就是G Mining公司，自 2024 年初以来它股价已经上涨了 173%。公司的采矿技术突破和工艺改进，提高了公司的效率和盈利能力，加快了自身生产效率。
除了投资公司以外，黄金ETF越来越受到青睐。从数据来看，黄金股票ETF在过去20个交易日里，份额累计增加了500万份，这一增长速度足以显示市场对黄金投资的浓厚兴趣。相比于实物黄金，黄金ETF省去了保管和保险的麻烦；相对于黄金期货，黄金ETF的杠杆较低，风险相对可控。实物黄金的买卖可能受到市场供应、交易场所等因素的限制，变现相对较慢。而黄金 ETF 可以在证券交易所的交易时间内随时买卖，交易便捷，流动性强。再者，成本也是两者的重要区别之一。购买实物黄金时，投资者可能需要支付较高的溢价，包括加工费、运输费等。而黄金 ETF 的管理费用相对较低，交易成本也较为透明。如果投资者更注重实物持有和长期保值，有足够的条件保障实物黄金的安全存储，那么购买黄金可能是一个选择。然而，如果投资者追求交易的便捷性、流动性和低成本，希望通过金融市场参与黄金投资，黄金ETF则更为合适。
从历史数据来看，每一次美国大选前后，黄金价格的波动性基本都会加剧。在今年国际金价已经多次创下历史新高的背景下，面临“靴子落地”的时间点，不少资金会选择获利了结。同时，在美国大选落地后，市场大量避险资金会重新选择方向，一些资金也会选择从黄金市场撤出。这也是金价走跌的关键原因。不过，长期看美联储降息周期，美国政府债务负担高企的局面短期难以改变，黄金市场的吸引力将进一步增强。因此，短期的回调不改向上趋势。通胀因素和美元信用走弱，可能会成为支撑黄金继续走强的关键，黄金具备确定性的中长期配置价值。
总的来说，在美联储预期内降息后黄金出现了一定的反弹。长期来看，美国赤字率提升、地缘政治扰动叠加美国供应链近岸化导致央行购金逻辑不改，黄金行情或值得期待。你对黄金未来形势怎么看呢？你是选择关注公司还是ETF呢？
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