英伟达（NVDA）股价近日下挫，主因公司披露2025年第一财季将因H2O图形处理器（GPU）对华出口限制计提55亿美元减值损失。2025年开年以来，英伟达股价已累计下跌约25%。
H20芯片是英伟达专为中国市场设计的简化版GPU，基于H100/H200降级而来，通过降低带宽和互联速度以符合此前出口管制要求。然而，美国最新禁令要求所有对华芯片销售均需单独许可，导致H20库存面临滞销风险。
中国是英伟达2024财年第四大市场（销售额170亿美元），但上一财季中国区收入较出口管制前已腰斩。值得注意的是，中国AI企业深度求索（DeepSeek）的热门R1模型据传正是基于H20芯片训练。
首先，尽管H20禁令将影响英伟达在华收入（占上财年总营收1305亿美元的13%），但其他未受限芯片（如L20/L2）仍可正常销售。
其次，华为等中国企业虽尝试通过中芯国际生产AI芯片，但受制于无法获取ASML的极紫外光刻机（EUV），高端GPU产能严重受限。短期内，中国市场仍难以摆脱对英伟达的依赖。
最后，英伟达可将原用于H20的产能转向Hopper（H100）和Blackwell架构芯片。尽管Blackwell因双晶粒设计及台积电CoWoS先进封装产能紧张而转换较慢，但Hopper架构与H20同源，调整更为迅速。这些高端芯片单价可达H20的2-4倍，利润率反而可能提升。
另外，重要的是全球AI基建热潮支撑需求。云计算三巨头（亚马逊、微软、谷歌）2024年AI数据中心资本开支合计超2500亿美元；OpenAI、Meta、xAI等企业亦在竞相扩建算力基础设施。英伟达预测，2028年全球AI数据中心投资将突破1万亿美元，即使剔除中国市场，增长空间依然可观。
当前英伟达股票市盈率不足23倍，市盈率与增长率之比 (PEG) 为 0.44（低于1视为低估）。如果抹去150亿美元的中国收入，英伟达今年的预计收入增长率将从54%降至43%。同时，其2025年的每股收益将减少约0.35美元（以75%的毛利率、25%的税率和2440万股流通股计算），至4.10美元。这意味着预期市盈率约为25倍，仍低于行业平均水平。
所以，分析师认为，此次股价回调提供了逢低布局良机。投资者可逐步建仓，若股价进一步下跌则考虑加码。
