过去一年，美国通常波澜不惊的医疗保险行业正以投资者始料未及的方式掀起风浪。简而言之，医疗支出的增速已远超保险公司收取的月保费。
医疗服务使用率的上升冲击了整个行业，而全美最大健康保险服务商联合健康集团（UNH）对趋势的误判尤为严重。5月13日，这家保险巨头不仅暂停发布2025年业绩指引，更宣布首席执行官安德鲁·威蒂即刻离职。
截至5月15日，联合健康集团的股价较六个月前峰值已暴跌59%。市场恐慌源于医疗服务使用率的失控。4月17日发布一季报时，管理层刚将2025年每股收益预期从28.15-28.65美元下调至24.65-25.25美元，不到一个月又在5月13日的紧急电话会议中全面撤回指引，且拒绝提供修正数据。
公司总裁兼首席财务官John Rex揭示了挤压利润的两大主因：一是新参保人群的健康状况比预期更差，原本计划服务的65万价值医疗患者产生了远超预估的医疗支出；二是联邦医保优势计划（Medicare Advantage）的使用率加速攀升，且该趋势正向其他业务蔓延。
尽管2025年保费定价失误已成定局，但三大优势仍构筑了长期价值：
1.定价权优势：正将当前成本压力转嫁至6月提交的2026年医保优势计划报价中。
2.整合医疗壁垒：旗下Optum Health雇佣着全美约10%的医师，OptumRx则是三大药房福利管理巨头之一，这种垂直整合能力令中小竞争者难以企及。
3.股息安全：即便2025年利润腰斩，当前年化8.4美元的股息仍可被完全覆盖，近十年股息增长320%的记录有望延续。
当前股价对应市盈率仅10.7倍，处于历史极低位。虽然短期盈利可能骤降，但通过提高保费和自付额转嫁成本是该集团的常规操作。管理层虽未给出2025年具体目标，但强调长期两位数盈利增长的确定性未变。对于耐心投资者而言，在估值低谷布局，即便收益中期仅实现个位数增长，仍可能收获超额回报。
