Anthropic尚未为首次公开募股设定价格，甚至没有披露基本发行条款，但一个基于加密货币的永续合约已经把这家私人AI公司短暂推上2万亿美元估值。上周，Hyperliquid平台开始交易与Anthropic挂钩的永续合约，价格一度突破2万亿美元，周五上午回落至约1.968万亿美元。这笔交易量只有约2000万美元，流动性极薄，却为市场上最受关注的AI公司之一挂出了一个实时价格。
这一价格与Anthropic最近一轮正式融资形成巨大落差。今年5月，公司完成H轮融资，筹集65亿美元，投后估值9650亿美元。从9650亿到近2万亿，差距超过一倍。造成这种现象的原因部分在于合约设计。Hyperliquid采用1美元对应1000亿美元估值的指数模型，投机资金一旦涌入，报价就容易快速拉升。但价格飞涨不代表资本结构发生变化，更不改变最后一轮融资中投资者实际支付的价格。
同样在交易Anthropic敞口的还有Binance。该平台的ANTHROPICUSDT预IPO永续合约近期在1600至1842美元区间波动，按10亿股基准推算，对应估值约1.6万亿至1.84万亿美元。两个平台给出的定价虽然不完全一致，但都远高于公司正式融资估值。这意味着部分交易者愿意把Anthropic当作一家已经超越所有私营融资锚点的公司来对待。
问题在于，这种定价可能缺乏公司层面的认可。Anthropic已向投资者发出警告，明确表示不允许特殊目的载体收购公司股票，任何向SPV转让股份的行为在转让限制下均属无效。公司还表示，未经批准的股票出售或转让，包括通过SPV或代币化证券进行的形式，都不会被承认。也就是说，代币市场的高估值更像一种影子定价，游离于正式股权结构之外。
推动这一泡沫化定价的不仅是投机情绪。Anthropic身处AI军备竞赛核心，模型能力、企业需求与行业地位仍在快速变化，公开市场几乎没有可参照的财务证据。交易者押注的不是当前收入或利润，而是一家私营公司能否持续成长为未来平台级企业。在这种环境中，2万亿美元更像一个关于未来的叙事价格，而非基于现金流的估值判断。
但风险同样清晰。Tessera Lab发行的OpenAI代币周五交易于837美元，对应8370亿美元估值，与Anthropic的代币价格相比明显克制。Tessera Lab首席执行官Chan Ahn对MarketWatch表示，企业可以专注增长，也可以专注利润率，但同时做好两者是非常高的要求。当被问及更便宜的中国竞争是否可能扰乱AI公司IPO势头时，Ahn回答：“有可能。”这一表态触及整个AI板块最核心的不确定性：市场热爱增长故事，但通往盈利的路径仍然模糊。
Anthropic正在向公开市场靠近。公司已于6月1日提交保密S-1文件，但尚未确定发行价、股份数量或时间表。MarketWatch援引The Information消息称，公司计划在劳动节周末后启动簿记流程。投行阵容也在加码，花旗已加入摩根大通、高盛和摩根士丹利，共同担任主承销商。这种配置说明大型银行正在为近年来最受关注的科技发行之一做准备。
与此同时，市场对Anthropic收入运行率的认知并不一致。Yahoo Finance和CoinDesk在5月引用的数字为470亿美元，MarketWatch则引用约650亿美元的当前运行率。两组数据没有被调和，这正是通过碎片化市场信号为私营AI公司估值的典型困境。模型不同，输入数据不同，报价却可能被并列引用，仿佛可以直接比较。
代币市场为Anthropic标出2万亿价格，不等于公司真的值这么多。它更像一份实时情绪合约，反映市场对AI领导地位的渴望，也反映投机资金在缺乏公开披露时的想象力。真正的检验不在代币图表上，而在劳动节周末之后的簿记过程。届时公司需要拿出真实披露和明确条款，面对不再允许投机捷径的市场。9650亿与2万亿之间那道鸿沟，最终要由正式发行来回答。
