6月10日，阿里巴巴美股ADR（BABA）盘前大跌3.1%，报115.97美元，收盘报115.38美元，两个交易日累计下跌4.69美元，跌幅约3.9%。股价承压的背后是两重利空同时出现：中国计划五年投入约2万亿元人民币（约2800亿美元）建设国家支持的AI数据中心网络；美国国防部将阿里巴巴列入中国军事公司名单。
彭博报道显示，中国计划五年投入约2万亿元人民币建设国家支持的AI数据中心网络。投资者并未简单将这一计划视为利好，而是关注国有电信运营商将掌握大部分基础设施。市场担心，若国家主导建设管道和底层设施，私营运营商的定价权和回报空间将受到挤压。对阿里云而言，这一结构可能改变云服务销售和利润逻辑。换句话说，如果国家负责铺设管道、拥有底层设施，私营企业很难再轻松获取高利润率。
6月8日，美国国防部依据《国防授权法》第1260H条款，将阿里巴巴列入中国军事公司名单，名单从134家扩大至188家。阿里巴巴表示没有依据，并将寻求法律行动。这一声明未能阻止股价继续下跌。地缘政治压力叠加AI基建计划带来的盈利担忧，让阿里巴巴股价在6月10日交易中明显走弱。
6月10日，纳斯达克指数下跌1.0%，标普500指数下跌0.3%。科技、互联网、云和数据中心板块开始像政策衍生品一样交易。花旗仍维持阿里巴巴买入评级，但评级无法抵消政策消息对股价的冲击。
阿里云虽未单独上市，但通过阿里巴巴股价直接体现压力。若市场认定中国云增长正从利润故事变为国家管理的公用事业故事，阿里云将首先感受冲击。投资者对云业务定价权和回报率的担忧，已经超过对传统零售和电商业务的关注。
五角大楼扩大1260H清单，影响范围不限于阿里巴巴一家。任何在美上市且具有政治敏感性的中国公司，都可能面临估值压力。政策变化往往超出单一标的范围，市场会要求额外风险折价。阿里巴巴同时遭遇产业政策与国家安全政策压力，市场尚未判定中国AI投入对私营运营商是机会还是挤压。在问题明朗前，阿里巴巴股价将像一场公投，而非单纯的企业经营反映。
