迪士尼（DIS）近期股价徘徊在104美元附近，几乎与2015年8月108美元的水平持平，十一年光阴在走势图上仿佛被一笔勾销。经营层面却是另一番景象：主题公园人财两旺，流媒体扭亏为盈，自由现金流大幅改善。这种业绩与股价的背离，让迪士尼成为眼下最矛盾的公司之一。
体验业务依然是迪士尼最可靠的引擎。最新财报显示，该板块收入同比增长10%，运营利润攀升20%。主题公园入场人次增加3%，人均门票消费上升5%；度假与邮轮业务销售额增长17%，过去一年投入运营的两艘新邮轮贡献明显。
流媒体业务告别了烧钱时代。直接面向消费者板块收入增长11%，运营利润率在部分报告中达到13%。本财年第二季度，流媒体运营利润同比激增88%至5.82亿美元，利润率10.6%，而此前该业务单季亏损曾超过10亿美元。
在强劲经营现金流推动下，迪士尼当季自由现金流达31亿美元。管理层顺势重启大规模回购，计划本财年至少投入90亿美元用于股票回购。首席财务官约翰斯顿直截了当地表示：“我认为公司股价有吸引力，今年正押注80亿美元来证明这一点。”这令回购力度回到了2017财年回购93.7亿美元的水平，而2020至2023财年迪士尼曾完全暂停回购。
与业务回暖形成反差，迪士尼估值已跌至多年低点。2026年初，远期市盈率一度跌破15倍，远低于五年均值24倍和三年均值19倍。即使按目前约16.8倍的市盈率计算，仍较大盘标普500指数折价逾三成。
股价表现则更加刺眼。截至8月6日，迪士尼股价报98.18美元，年内下跌12.22%，过去一年跌幅超过15%，过去五年累计下跌41%。公司资产与品牌矩阵变化巨大，股票却几乎原地踏步。
今年3月，乔什·达马罗接替鲍勃·艾格出任首席执行官，迪士尼的转型故事有了新的讲述者。新管理层继承的资产包括创纪录的体验板块业绩、盈利能力修复的流媒体业务，以及正在全力推进的股票回购。市场给予的定价却依旧苛刻，意味着新团队需要拿出更具说服力的持续增长证据。
8月12日前后，迪士尼将公布本财年第三季度业绩。目前市场预计部门总运营利润约为53亿美元，流媒体利润率维持在10%以上。如果主题公园和流媒体的增长能够继续兑现，迪士尼股价或许有望逐步修复；倘若业绩走软，股东仍要继续为全球最昂贵的怀旧品牌买单。
