伦敦金属交易所（LME）铜市场正在拉响警报。8月17日，三个月期铜一度上涨1.7%，触及每吨14,396美元，逼近历史高位；新加坡时间下午3时06分，铜价报每吨14,334美元，当日仍涨1.2%，年初至今累计上涨近16%。更值得关注的是，现货对三个月期货升水一度扩大至每吨543.50美元，为2021年挤压行情以来最大。
这种极端远期贴水结构，比绝对价格更能说明问题。现货合约大幅高于远期合约，意味着买家愿意为立即交货的铜支付更高溢价，而不是等待未来供应。市场正在为短期可交割金属的稀缺定价。
库存数据印证了供应紧张。LME仓库中的铜库存已降至略高于20万吨，为2月以来最低水平。LME库存是全球自由交割金属的基准，库存越少，空头在交割中寻找现货的缓冲就越少。值得注意的是，全球总库存并未处于极低水平，只是大量金属存放在美国，处于LME体系之外。这解释了为何伦敦市场表现紧绷，而整体世界并未真正缺铜。
法国巴黎银行金属策略主管大卫·威尔逊表示，市场仍有上行动能，技术指标已进入超买区域，但在供应如此紧张的情况下，超买信号可能暂时失去意义。商品挤压往往自我强化：价格上涨吸引更多关注，进一步收紧即期供应。
时间点也放大了波动。最新行情出现在第三个周三交割日之前，这是LME合约的主要流动性焦点。与近期交割挂钩的头寸必须了结、展期或补仓，在已经承压的市场中，这可能加剧波动而非平抑。
推动伦敦供应紧张的一个重要因素是美国关税预期。金属持续流向美国，等待特朗普政府可能出台的关税决定，这一流动帮助铜价年初至今上涨近16%。实物金属并未消失，而是转移到了另一个司法管辖区，导致LME可交割库存减少，近月合约压力上升。市场定价已不只是铜需求，还包括地点、物流和政策风险。
美国商务部232条款精炼铜关税决定仍未落地，距建议截止日期已过去约七周。交易员知道决定仍可能到来，但不知道时间与力度。不确定性本身在现货紧张时可能构成利多，因为买家会在政策变化前抢购原料。
StoneX的娜塔莉·斯科特-格雷称该关税决定是“最大的单一催化剂”。威尔逊也指出，正常情况下中国会有更多交割进入LME，但当金属运往美国能获得更高回报时，没有理由交割到LME。只要关税前景不明，伦敦市场可能继续为所剩无几的即期铜支付溢价。
