过去多年，微软（MSFT）用于股票回购的资金始终高于分红支出。2021 财年（截至 2021 年 6 月 30 日），这家软件巨头投入 274 亿美元用于股份回购，分红支出为 165 亿美元。如今这一资本分配格局已经反转。
微软 2026 财年财报显示，当期宣告分红总额 270 亿美元，而股票回购计划下的回购金额为 167 亿美元。若以实际现金支出口径统计，分红在 2024 财年就已经超过股票回购，并自此成为微软股东资本回报的主要部分。
微软当前季度股息为每股 0.91 美元，全年合计每股 3.64 美元，股息率约 0.7%。尽管股息率在股息类股票中偏低，但分红增速亮眼：2026 财年每股宣告股息同比提升约 10%，前一财年同样录得约 10% 涨幅。
盈利层面，微软 2026 财年净利润达到 1337 亿美元，同比 2025 财年增长 31%，派息率维持在 20% 附近，盈利对分红的支撑能力较强。公司上一次上调股息发生在 2025 年 9 月中旬，此后已经连续四个季度维持该分红水平，市场预期后续或再度上调股息。
对比来看，股票回购如今成为弹性更强的资本回报工具。微软 2026 财年回购 167 亿美元股票，高于 2025 财年的 130 亿美元。本次回购依托董事会 2024 年 9 月批准的 600 亿美元回购计划，截至 2026 财年末，该计划剩余额度 406 亿美元。即便计入为覆盖员工股权激励税费而回购的 56 亿美元股份，回购现金支出依旧低于 264 亿美元的现金分红总额。
值得关注的是，大额回购对总股本的压缩效果十分有限。2026 财年微软回购 3600 万股，同时因员工股权激励发行 2900 万股，总股本仅净减少 700 万股，降幅约 0.1%，期末总股本 74.3 亿股。2025 财年回购 3100 万股，同期新增发行 3100 万股，总股本基本持平。拉长周期，2021 财年末微软总股本约 75.2 亿股，到 2026 财年末降至 74.3 亿股，五年仅下降约 1%。换言之，当前回购的核心作用是对冲股权激励带来的股权稀释，而非大幅缩减股本。
回购对每股收益（EPS）的拉动作用因此微乎其微。2026 财年微软稀释后每股收益 17.95 美元，对比五年前的 8.05 美元，增幅约 123%；同期公司净利润从 613 亿美元增长至 1337 亿美元，增幅约 118%。每股收益增长与净利润增长的小幅差距，全部来自总股本约 2% 的降幅。假设 2021 财年后总股本保持不变，微软每股收益增幅仍接近 118%，盈利增长几乎全部来自主业经营改善，并非依靠回购缩股。
资本开支端，微软资金重心持续向业务投入倾斜。2021 财年公司资本性支出为 206 亿美元；受益于云业务与 AI 算力建设，2026 财年资本开支攀升至 1159 亿美元，且逐年抬升。分红加回购的现金支出占净利润比重，从五年前的 70% 以上回落至 2026 财年的三分之一出头。
综合来看，微软股东回报框架已经清晰：分红成为资本回报中规模更大、确定性更强的部分，20% 左右的派息率支撑未来持续上调分红；股票回购规模更小，现阶段仅起到对冲股权稀释的作用。过去五年微软每股收益增长依靠企业盈利扩张，这一趋势大概率延续。
