9月CPI回升至3.7%，居民预算被挤压之际，薄利运转的沃尔玛 (WMT)与Costco (COST)销售反而走强。通胀再度提速，对加油、采购食品的家庭并不是好消息。每个月，同样的钱包能买到的汽油和食品都在变少，所有人都在艰难应对。但在通胀数据火热时，更值得追问的问题是：当其他人的预算被压缩，哪些公司反而变得更强？
美国两大零售巨头沃尔玛与Costco的整套商业模式，正是为这样的时刻搭建，两家最新数据表明这套模式正在起效。
据美国劳工统计局数据，截至9月的12个月，消费者价格指数同比上涨3.7%，高于8月的3.4%。汽油贡献主要涨幅，单月上涨9.1%，全年累计上涨34.2%；剔除食品与能源后的核心通胀为2.6%，相对温和。结构上出现一个关键价差：餐厅用餐等外食价格年涨3.5%，明显快于在家采购食材1.8%的涨幅。当外出吃饭比在家做饭涨得更快，人们会更多回到厨房，并在购物车里挑选最划算的商品。这一价差正是讨论Costco与沃尔玛这类股票时的关键。
沃尔玛与Costco并不把廉价当作营销口号，商业模式却建立在极薄的加成之上，即便想降价，也几乎没有加价空间可让。
Costco把常规商品加价上限封在14%，Kirkland Signature自有品牌上限15%，这条规则已坚持数十年，目的就是让会员不必怀疑自己拿到的是最优价格。Costco利润来自会员费，而不是货架上的商品，因此没有动机在一罐花生酱上多收钱。沃尔玛遵循相似逻辑，规模更大：宁可薄利多销，不愿厚利少销。通胀来临，这种结构性便宜会被精明消费者视作吸力，带来更高销售与更好增长。
毛利率也直观体现厚度差异：Costco毛利率12.82%，沃尔玛25.23%。
据Retail Dive，沃尔玛上季度美国同店销售增长3.4%（剔除健康与保健业务的一次性拖累），总营收增长5.9%至1879亿美元，全球电商销售跳升23%。公司方面表示，业务同时守住低端客群、新增高端客群，高收入购物者正与传统客群一同到店，这正是所有人寻找性价比时应有的表现。
Costco财年第四季度表现更为亮眼：销售增长11.2%至939亿美元，同店销售增长9.4%，会员费收入增长7.3%至18.5亿美元。美国与加拿大续费率达92.3%，定价更高、以现金返利回馈会员的高级会员增长9.4%至4230万，创历史新高。换言之，消费者不只是到Costco购物，还愿意额外付费继续留在Costco。
两股已反映大部分利好，近期都有一波上涨，近一个月涨幅均超过10%。沃尔玛远期市盈率处于35倍中段，明显高于自身五年中位25倍中段，说明市场已计入不少乐观预期。Costco绝对估值更贵，处于40倍低位，但这一水平接近过去几年平均，溢价更多是这门好生意的入场价，而非新故事。
两股当下都不是抢眼的便宜货。若同店销售放缓或市场情绪转向，鉴于乐观预期已被充分计入，这两只股票可能比一般零售商跌得更重。但如果通胀持续到2027年，相比押注做空，更愿意持有这两家整套模式都以成为全城最便宜选项为核心的零售商。
