十年总回报 624%，同期标普 500 涨幅 324%、沃尔玛（WMT）涨幅 415%——Costco（COST）曾长期位居零售股回报榜首。然而 2026 年以来，这一格局出现松动：过去六个月 COST 股价累计下跌 9.3%，同期标普 500 上涨 17.3%。股价走弱的同时，公司营收、净利润与自由现金流仍在增长，门店客流持续旺盛。
表面看，“业绩涨、股价跌” 似乎构成了买入窗口。但将 Costco 的估值放到零售同业坐标系中横向对比，结论却与直觉相反。
以过去十二个月（TTM）口径计算，Costco 当前市销率（P/S）为 1.35 倍，市盈率（P/E）为 44.3 倍，市现率（P/FCF）为 43.6 倍。虽然较今年 3 月高点有所回落 —— 原因在于分子端股价下跌的同时，分母端营收、利润与自由现金流均在扩张 —— 但 “变便宜” 与 “绝对便宜” 之间仍有距离。
从零售板块横向比较看，Costco 的估值溢价几乎贯穿全部核心指标：
表格
| 零售商 | P/S（TTM） | P/E（TTM） | P/FCF（TTM） |
| Costco | 1.35 | 44.3 | 43.6 |
| 沃尔玛 | 1.13 | 37.8 | 61.7 |
| Target（TGT） | 0.66 | 16.2 | 16.0 |
| Best Buy | 0.44 | 14.6 | 10.5 |
| Kroger | 0.25 | 32.0 | 16.0 |
数据来源：YCharts。
在五家零售商中，仅沃尔玛在市现率一项上高于 Costco，其余所有指标 Costco 均处于板块最高位。即便是估值倍数仅为 Costco 一半左右的 Target，P/S 与 P/E 也显著更低。换言之，即便经历近半年约一成的回撤，Costco 股价中仍包含显著的成长溢价。
Costco 当前所处的外部环境并不友好。来自中国、墨西哥与加拿大的关税压力，迫使零售商在 “将成本转嫁给消费者” 与 “自行压缩利润率” 之间二选一，部分提价已造成销售流失。与此同时，汽油价格创纪录上涨进一步推高进口与本土商品的物流成本。
在此背景下，Costco 的会员制模型成为该股估值溢价的核心支撑。最新一季度，美国与加拿大市场会员续费率达 92.3%，全球付费会员数同比增长 3.8%。2026 财年（截至 8 月 30 日）公司净销售额达 $2970 亿，过去十年净利润复合年增长率为 14.7%，全球仓储门店仍在持续扩张。
长期来看，Costco 具备稳健的慢增长潜力：同店销售持续增长带来需求韧性，规模效应支撑低价策略，新门店投放继续打开收入与利润空间。但在当前体量下，增速回归常态是合理预期，零售行业竞争亦始终激烈。
对于偏好 “以合理价格买入优质公司” 的长期持有者，Costco 仍是可纳入组合的标的；但对于追求更高成长弹性的投资者，在估值仍显著高于沃尔玛、Target 等同业的阶段，其他板块存在更具吸引力的成长机会。将 Costco 放入观察名单、等待估值进一步消化是比此刻直接抄底更稳妥的选择。
