加息會影響上市公司的股息支付嗎？影響有多大？

我們知道，在許多投資者的資產組合中，派息股票是其中重要的一部分，這不是沒有道理的。根據標準普爾的數據，自1926年以來，股息對美國股票總回報率的貢獻接近三分之一，而資本收益則貢獻了三分之二。在創紀錄的低利率環境下，如2009年至2015年間，股息支付的意義更重大。但是，利率的變化會影響到派息者嗎？讓我們首先簡要瞭解一下股息和派息率。

股息和派息率

股息是上市公司從稅後利潤中分配給其股東的那部分。雖然支付股息的金額和次數完全由公司決定，但許多公司遵循按季度支付股息的政策，並隨著時間推移穩步增加。

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股利支付率最常見的定義是每股股息(DPS)與每股收益(EPS)的比率，以百分比表示。派息率也可以表示為在一個時期內支付的總股息與淨收入的比率。雖然派息率可以按季度或年度計算，但年度派息率被應用得更廣泛。

派息率的一個不太嚴格的定義是在分母中使用來自運營的現金流而不是每股收益。為了簡便，我們在這篇文章中使用EPS來計算派息率。

此外，不同行業的股息支付率差異很大。某些行業如公用事業和管道行業的派息率可能超過80%，而其他行業的派息率可能不到20%。一般來說，股息支付率越低，股息在一段時間內的可持續性就越好。如果派息率遠遠高於100%，意味著公司支付的股息多於所賺取的利潤；如果這種情況持續較長時間，股息支付可能會受到威脅。

對利率敏感的股票

通常具有最高股息收益率的公司（股息收益率是指年度股息與股價的比率，以百分比表示）通常屬於債務負擔最重的行業，如公用事業、電信和房地產投資信託基金（REITs），這些行業大致也被稱為“對利率敏感”的部門。如果利率上升，這些行業的公司的股價就會下降；反之，如果利率下降，這些公司的股價就會上升。

這種現象在直覺上是很容易理解的。當利率上升時，債務負擔重的公司將看到其償債成本大幅增加，因為它必須支付更多的利息，這將對其盈利能力產生不利影響。另一個影響是較高的利率對貼現現金流的影響。簡單地說，當一個100美元的未來收益流以4%而不是3%的利率進行折現時，其現值就會變小。

舉個例子

比如說我們有一家假設的公用事業公司MegaPower Inc.，該公司有1億股流通股，當前股價為50美元，意味著MegaPower當前的市值為50億美元。MegaPower還有40億美元不同期限的債務，包括短期和長期債務，利息也各不相同，假設加權平均利息為5%。因此，MegaPower的年度利息支出為2億美元。此外，MegaPower每季度支付每股0.50美元的股息，股息率為4%（即（0.50美元×4）/50美元=4%）；這意味著該公司每年支付2億美元的股息。

假設MegaPower在某一年賺取了5.5億美元的EBIT（利息和稅前利潤）。假設稅率為35%，其股息支付率是這樣的：

(單位：百萬美元，EPS和DPS除外)

利息和稅前利潤 5.5億美元

利息 2億美元

稅前盈利 3.5億美元

稅率@35% 1.225億美元

淨利潤 (A) 2.275億美元

每股收益 (a) 2.275美元

股息 (B) 2億美元

每股股息 (b) 2美元

派息率

(B/A)或(b/a) 87.9%

假設在下一年，由於利率上升，MegaPower不得不以更高的利息舉債去償還即將到期的債務，導致其債務的加權平均利息上升到6%。該公司的年度利息支出現在是2.4億美元。假設息稅前利潤水平不變，下面是修正後的股息支付率。

(單位：百萬美元，EPS和DPS除外)

利息和稅前利潤 5.5億美元

利息 2.4億美元

稅前盈利 3.1億美元

稅率@35% 1.085億美元

淨利潤 (A) 2.015億美元

每股收益 (a) 2.015美元

股息 (B) 2億美元

每股股息 (b) 2美元

派息率

(B/A)或(b/a) 99.3%

如果MegaPower的股價為50美元，每股收益為2.275美元，那麼該股的市盈率（P/E）將約為22倍。如果繼續以相同的市盈率交易，但現在的每股收益EPS為2.015美元，這意味著盈利下降11.4%。雖然這是一個相當簡單的解釋，但在現實中，那些盈利預測會隨著時間的推移而下降的股票在未來可能會以較低的市盈率倍數交易，這種現象被稱為倍數壓縮。

利率變化對股息支付者的影響

利率變化對股息支付者產生影響有兩個主要原因：

對企業盈利能力的影響–正如前文中所述，利率的變化會對公司的盈利能力產生影響，並限制了支付股息的能力，特別是對於像公用事業這樣負債累累的公司。但如果一家支付股息的公司債務很少甚至沒有債務，但有大量的國外業務，那又會怎麼樣？在這種情況下，僅僅是美國利率上升的前景，就像在2015年上半年，就可以通過兩個途徑對盈利能力產生間接影響。

美元走強，減少了海外收入的貢獻，從而對淨利潤產生不利影響，以及
由於商品價格與美元的負相關關係，商品價格下降，這可能會大大影響商品生產商的盈利能力。

來自其他收益來源的競爭–當利率上升時，其他收益來源，如短期國庫券和存款證明開始對投資者更具吸引力，特別是當股票遇到更大的波動時。股票也將面臨來自長期債券的競爭，隨著債券價格隨利率上升而下降，其收益率將上升。投資者經常將標普500指數等基準指數的股息率與美國10年期國債的收益率進行比較，以評估股票與債券的相對吸引力。截至2015年7月，標普500指數的股息收益率約為2%，而10年期國債收益率也僅為20%。事實上，在2009年至2020年期間，10年期國債收益率曾一度跌破標準普爾500指數的股息率。鑒於股票除了分紅外還提供了資本增值的前景，當債券的收益率接近歷史低點時，其競爭力非常有限。

一些例外情況

當然了，在利率變化對股息收益率高於平均水平的股票有影響的規則中，也有一些值得注意的例外情況。

比如，銀行股通常支付可觀的股息。然而，當利率上升時，銀行股往往表現良好，因為當經濟狀況良好時，利率通常呈上升趨勢。銀行是大多數經濟體的主要參與者，因此，隨著經濟的走強和收益率曲線的陡峭化，銀行的淨息差（借款和貸款利率之間的差異）會得到改善，這對它們的盈利能力有積極影響。

也有一些經營的最好的公司也能在利率上升時提高股息。標準普爾有一個股息貴族指數，包括在過去連續25年或更長時間裡每年都提高股息的標準普爾500成分股公司。截至2020年10月，至少從1995年到2020年，標準普爾500指數中多達65家公司每年都在提高股息，這期間包括三個明顯的利率上升時期。這些股息貴族包括許多家喻戶曉的名字，如3M Co. (MMM)、雪佛龍Chevron Corp. (CVX)、可口可樂Coca-Cola Co. (KO)、強生Johnson & Johnson (JNJ)、麥當勞McDonald’s Corp. (MCD)、寶潔Procter & Gamble Co. (PG)、沃爾瑪Wal-Mart Stores Inc. (WMT)和埃克森美孚Exxon Mobil Corp. (XOM)。