投入資本回報率(ROIC)是一家公司賺得的高于其爲債務和權益資本支付的平均成本的收益,衡量的是該公司使用資本創造利潤的能力。如果ROIC高于加權平均資本成本(WACC),說明該公司創造價值,反之亦然。
ROIC的計算公式爲ROIC =(淨利潤–股息)/(負債+所有者權益),
或者是ROIC = NOPAT(稅後淨營業利潤)/投入資本。
不過,這不是今天我們要說的重點。對于投資者來說,ROIC是最重要的財務指標。如果你想長期跑贏市場,就應該以合理或更好的估值買入有能力創造高和/或不斷上升的ROIC的成長性公司股票。
ROIC比較 | 公司A | 公司B |
當前每股收益(EPS) | $1 | $1 |
期望EPS增速 | 5% | 5% |
投入資本回報率(ROIC) | 20% | 10% |
再投資率(利潤增速 = ROIC x 再投資率) | 25% | 50% |
利潤增速 | 5% | 5% |
剩餘供分配比率 (100% – 再投資率) | 75% | 50% |
每$1 EPS的自由(或可供分配)現金流 | $0.75 | $0.50 |
歷史數據顯示,ROIC高以及不算上升的公司股價走勢要遠遠跑贏市場。至于原因,ROIC是最重要的財務指標,同時也是利潤和業績的終極衡量以及自由現金流(FCF)的主要驅動力,而這些是我們作爲投資者最終所追求的東西。
下面這個公式可以很好地說明ROIC的强大之處:
ROIC x 再投資率=營業利潤增速
假設兩家公司(公司A和公司B)每年的盈利增速目標都是5%,但公司A的ROIC有20%,公司B只有10%。在這些參數條件下,公司A只需要將其利潤的25%再投資就能實現5%(20% x 25% = 5%)的盈利增速,但公司B想要實現同樣的盈利增速目標就必須將其利潤的50%進行再投資(10% x 50% = 5%)。
實現同樣水平的盈利增長,ROIC更高的公司再投資率可以更低,需要再投資的資金量少,自由現金流就會更高,而自由現金流决定了一家公司的內在價值。從數學上來說,ROIC更高的公司每$1盈利創造的自由現金流越多。
一句話總結,ROIC更高的公司每$1盈利創造的自由現金流越多,而自由現金流的增長驅動內在價值的增長!
自由現金流充裕,這些高ROIC公司增長所需資金就可以內部籌集而無需依賴外部資本,這意味著减少負債以及股東權益的稀釋。它們可以投入更多資金强化自己的護城河,投資新的項目建立新的護城河,或者是新的盈利增長流。它們可以將現金投向員工、客戶、供應商、社區以及地球等利息相關方。
最後,超額的自由現金流還可以用于减債,從而節省更多的利息支出,帶來更多的現金,進一步强化公司的財務狀况以及靈活性。
有必要指出的是,在沒有外部融資的前提下,一家公司的經營利潤增速不可能高于ROIC。也就是說,一家ROIC爲20%的公司營業利潤增速不會高于20%,而要實現20%的增速就必須將全部的利潤都進行再投資(20% x 100% = 20%)。因此,如果下次你聽說某某公司可以保持40%或50%的盈利增長,最有可能的原因是該公司借助了外部融資。
更深入分析下去。
ROIC的增長總會帶來內在價值的增長。
但是,收入的增長幷不總是帶來內在價值的增長。增長想要提升企業價值,唯一的可能是該公司的ROIC高于WACC。
如果ROIC > WACC,增長提升內在價值
如果ROIC = WACC,增長既不創造也不毀滅價值
如果ROIC < WACC,增長毀滅內在價值
所以說,ROIC要比收入增長更加重要,ROIC的增長是增值的,而收入增長可能還會毀滅價值。正是基于這一邏輯,有些沒有盈利的成長股會出現泡沫破滅,股價跌去50%到70%甚至更多。
另外,如果ROIC高,收入增長提升1個百分點創造的價值要高于ROIC本身提高一個百分點,因此這類公司應該聚焦于增長,甚至有時候爲了驅動增長可以犧牲幾個點的ROIC。但是,如果一家公司的ROIC本就不高,公司發展轉向增長模式前的重心應該是ROIC的提升幷高于WACC。
投資貴在抓住核心。理解內在價值增長的基本邏輯,然後遴選出資産負債表穩健,ROIC高或不斷增長,以及自由現金流不斷增長的公司,最後把好估值一關,不要支付太高的成本。只要做到以上幾點,投資者獲得長期跑贏市場的收益率將是大概率事件。