黃金股：難得一見的逆向投資機會！

一年前，黃金價格還在每盎司2000美元，現在已經漲到了2650美元附近，漲幅超過30%。然而，黃金股票卻遲遲沒有啟動與之匹配的上漲行情。更為重要的是，黃金礦商的盈利得益于金價飆升也在大幅攀升，公司強勁的基本面已經跟它們的股價脫節。不過，這種現象不會永遠持續下去，黃金股價格最終將恢復到與企業盈利相匹配的水平。

簡而言之，黃金股被嚴重低估，現在正是難得一遇的逆向投資機會。

金價和黃金股脫節

最近一段時間，金價雖有回落，但都在合理的範圍內，只是情緒和技術上的再平衡而已。11月中旬市場最悲觀的時候，回調幅度也只有8%，黃金更大級別的上漲趨勢並沒有發生改變。

可以這樣說，金價雖有回落但依然堅挺。10月底摸高之前，黃金價格創出43個收盤紀錄，金價已經進入了一個新的高價區間。此外，2024年即將結束，黃金的平均收盤價到目前為止達到了2378美元，比過去幾年都要高得多。相比之下，2021年、2022年和2023年的平均價格分別為1798美元、1801美元和2077美元。

然而，市場上主要的黃金股ETF——GDX的價格卻沒有充分反映金價的上漲。

數據顯示，從2021年到2024年，黃金的平均價格上漲了32.2%，但GDX僅微漲3.1%。這是一個顯著的市場異常現象。通常來說，採礦成本變動幅度不大，因此金價的上漲往往會帶動公司盈利更大幅度的增長。表現在資本市場上，黃金礦業股票的價格相比金價彈性更大，價格變動幅度會放大2到3倍。

然而，當前的情況卻截然不同，這表明黃金股被嚴重低估。

黃金股被低估

24年Q3的財報顯示，GDX 25家最大成分股礦企的平均總維持成本（AISC）只有1431美元/盎司，而當季黃金均價為2477美元，也就是說單位利潤達到了1046美元。這一盈利數字同比增長74%，同時也是連續第五個季度高速增長。此外，2024年前三季度，25大黃金礦商的平均單位利潤達到980美元，比2022年激增了94.1%。

然而，與這些令人矚目的數據形成對比的是，GDX黃金股的年度平均價格僅上漲了16.4%。這種估值上的差異是難以持續的。通過“GDX/GLD比率”（GGR），我們可以進一步說明黃金股當前的低估程度。GGR最低跌至0.150x，僅略高於歷史最低點的0.145x，反映出黃金股相對于黃金處於多年來的低點。

未來黃金股將迎來強勁修復

歷史數據顯示，每當GGR達到極低水平後，黃金股都隨之迎來了大幅上漲。例如，從2022年低點後的4個月內，GDX上漲了52.1%；在2024年2月GGR比率觸底之後的7.8個月，GDX更是暴漲了71.0%。按照歷史規律，黃金股價格大概率不止會均值回歸，並且還會超漲。

相較於GDX的龍頭股，那些增長迅猛的中型和小型黃金礦企（如GDXJ中的前25成分股）更具潛力。數據顯示，這些中小型礦企的AISC更低，僅為1331美元，相較龍頭礦企的1,431美元低了100美元。這意味著投資這些中小型黃金股或許會獲得更大的收益。

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