諾和諾德股價回撤39%：現在是抄底良機嗎？

對於諾和諾德（NYSE: NVO）的股東而言，醫藥股投資的波動性早已司空見慣。從新冠疫情初期到去年6月中旬，這家丹麥製藥巨頭的股價漲幅超過五倍。然而，相比去年的峰值，該股股價已回調約39%。面對這一跌幅，此前錯失上漲行情的投資者不禁思考：當前是否迎來了佈局良機？

儘管近期股價承壓，諾和諾德的股價過去五年累計上漲191%，是同期標普500指數漲幅（94%）的兩倍多。

長期以來，諾和諾德以胰島素和糖尿病治療藥物聞名。2017年，該公司推出GLP-1受體激動劑Ozempic（有效成分是司美格魯肽）。這是一款治療2型糖尿病的藥物，但由於抑制食欲的作用，意外成為減肥“神藥”。2021年，Wegovy獲FDA批准用於慢性體重管理。2024年，司美格魯肽系列產品的全球銷售額高達284億美元，產能瓶頸甚至導致供不應求。

股價回調的三大壓力

1. 複合藥房的衝擊：藥物短缺期間，FDA允許複合藥房繞開專利保護銷售仿製藥。美國遠程醫療平臺Hims & Hers等企業借此推出低價替代品，分流部分消費者。
2. 禮來的強勢競爭：2022年，禮來（LLY）的GLP-1藥物替爾泊肽（Tirzepatide，品牌名Mounjaro）獲批治療糖尿病，2023年又以Zepbound品牌進軍減肥市場。禮來產品在療效上佔據優勢：Surmount-5試驗顯示，替爾泊肽減重效果較司美格魯肽高47%。去年，禮來產品銷售額同比激增208%至165億美元，快速蠶食市場份額。
3. 下一代藥物研發遇挫：諾和諾德近期公佈的Cagrisema（司美格魯肽+胰澱素類似物cagrilintide）三期試驗結果顯示，患者68周減重20.4%，略遜於禮來替爾泊肽的72周減重20.9%。而禮來的三靶點藥物Retatrutide療效更勝一籌，進一步加劇競爭壓力。

反彈動力何在？

1. 短缺狀態解除，銷售或加速：2024年2月，FDA宣佈Wegovy/Ozempic短缺問題已解決。若複合藥房訴訟未能推翻此裁定（可能性較大），2025年司美格魯肽銷售增速有望回升。
2. Cagrisema的潛在機會：公司計劃調整劑量方案並延長試驗週期，未來可能證明其療效優勢。此外，並非所有患者均追求最強效藥物，司美格魯肽憑藉成熟口碑仍將佔據市場基本盤。
3. GLP-1賽道長期空間廣闊：行業預測2030年GLP-1類藥物市場規模或達1500億美元。儘管面臨競爭，諾和諾德作為先行者，仍可通過產能擴張與適應症拓展分享增長紅利。

估值與投資邏輯

當前諾和諾德股票的前瞻市盈率為23.5倍，假設長期利潤增速維持在中高個位數，這一估值處於合理區間。過去五年，公司每股收益年增超過20%，儘管未來五年的增速或不及過去的水平，但若Cagrisema能突破預期，股價仍有上行空間。

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