黃金泡沫？不存在的

當孤立地審視金價走勢時，部分觀察者可能認為黃金市場存在泡沫，但事實遠非如此。杯形上漲形態形成之後，黃金終於在上周拿下了每盎司3000美元的目標價。雖然整數關口可能引發短期技術性調整，但需明確的是，價格目標僅代表階段預期，牛市進程從來不會一蹴而就。

2011年以來，黃金/標普500指數大幅下滑，這實質上揭示了一個市場本質：真正承接並受益於美聯儲量化寬鬆政策的資產是美股，而不是黃金。黃金/貨幣基數比率則更為直觀，展示了真正的泡沫其實是貨幣基數泡沫，或者說是貨幣和財政政策泡沫，股市不過是這個泡沫的最大受益者而已，因而形成了結構性高估。

相比之下，黃金的估值修復才剛拉開序幕。當宏觀經濟進入”政策工具箱失效”的新週期，傳統通過貨幣寬鬆拯救資產市場的模式或將失靈，這為黃金開啟長期估值重估提供了歷史性契機。

上一輪黃金牛市終止于黃金/貨幣基數比率突破4.8，而目前這一比率（0.35）遠低於這一水平。但即便維持現有比率，在貨幣基數持續擴張的背景下，黃金名義價格仍具備顯著上行潛力。這場由貨幣政策失序引發的資產定價體系重構，正在重塑黃金作為終極價值載體的歷史坐標。

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