儘管主流加密貨幣近期漲勢如虹，全球數字資產總市值上月一度觸及4.2萬億美元歷史峰值，但區塊鏈實體企業卻未能同步享受行業紅利。以知名比特幣礦企Marathon Digital（NASDAQ: MARA）為例，該股年初至今漲幅不足1%，遠遜於同期道指超過8%的漲幅。
不過，最近5個交易日，Marathon Digital股價漲幅接近10%。本輪回升與該公司基本面改善密切相關。7月底發佈的二季報顯示，在比特幣價格走強的環境下，當期營收同比猛增64%至2.385億美元，淨利潤更是達到8.082億美元。這一業績印證了加密貨幣市場繁榮對礦企業績的放大效應。
但分析師也提醒，礦企盈利仍高度依賴比特幣價格波動。若加密貨幣市場出現劇烈回調，相關公司股價可能面臨顯著風險。投資者需警惕高波動性特徵，理性評估持倉風險。
最新交易數據顯示，MARA目前空頭淨額占流通股比例高達35.6%，遠超嘉信理財認定的10%風險警戒線。做空比例急劇攀升既反映市場對標的資產的悲觀預期，同時也埋下了軋空行情的潛在火種。當股價出現意外上漲時，空頭為平倉不得不進行回補操作，這種集中買入行為又會進一步推升股價，形成螺旋式上漲的軋空行情。
2021年1月以來，MARA股價與做空比例呈現顯著負相關性（相關係數-0.7149）。其間股價累計下跌38%，而做空比例卻激增115%，這種背離程度在近期達到極致。當前36%的做空比例意味著空頭頭寸已高度集中，任何超預期的基本面改善或行業利好都可能引發空頭踩踏。
值得參照的是，房地產科技股Opendoor（OPEN）憑藉26.6%的做空比例就已成為多空博弈的焦點，而MARA不僅做空比例更高，其所在的加密貨幣賽道還具備更強的行業壁壘和成長確定性。
量化分析顯示，MARA在過去10周經歷4周上漲6周下跌後，技術面預示未來六周可能出現11%的反彈幅度，目標價看高至19美元。期權市場已出現激進佈局：投資者正通過構建18/19美元看漲期權價差組合，以35美元的最大虧損風險博取65美元（收益率186%）的潛在收益。更有交易者直接押注股價衝擊20美元關口，通過18.50/20美元看漲價差組合博取高達275%的潛在收益率。
這些期權交易集中於10月31日到期，顯示市場對三季度末出現變盤的強烈預期。
