SK海力士股價下滑，AI晶片熱潮遭遇現實

SK海力士發布了一份本應是慶功宴的財報：第二季營業利益較去年同期飆升557%，營收成長超過兩倍，淨利因出售部分鎧俠股權獲得巨額收益而大幅攀升。然而，股價仍下跌，KOSPI指數重挫，投資者對AI記憶體交易給出了直白的判決。這家韓國晶片製造商的業績以任何正常標準衡量都很強勁，但未達到市場最樂觀的預期，這足以撼動亞洲最熱門的股票之一。

市場反應迅速。2026年7月29日（週三），SK海力士收跌9.61%，報140萬韓元。同日，KOSPI基準指數下跌6%。在6月觸及高峰前經歷了持續上漲後，SK海力士在約一個月內市值蒸發約45%，損失超過5000億美元。在一個建立在AI熱情之上的市場中，訊息很明確：即使超越去年同期表現，如果門檻更高，仍會令人失望。

財報未達預期，股價暴跌

4月至6月季度，SK海力士報告營業利益為60.5兆韓元。這較去年同期成長557%，但仍低於LSEG SmartEstimate共識的64兆韓元。營收較去年同期成長257%，達79.3兆韓元，也低於分析師預估的約84兆韓元。淨利飆升至93.9兆韓元，受惠於出售鎧俠股權的一次性收益約63.3兆韓元。

好壞參半的結果凸顯了當股票已反映近乎完美的預期時，市場情緒可能多麼脆弱。SK海力士是高頻寬記憶體（HBM）的風向標，這種專用晶片用於AI系統。這使該公司處於半導體市場最有利可圖的角落之一。但這也意味著投資者關注的是產品組合、時機和財測的每一個細節，而不僅僅是營收成長率。

市場為何退縮

SK海力士表示，財報未達預期是由於其HBM佔比較高的銷售組合，較少受惠於傳統DRAM價格飆升，以及HBM4出貨延遲。這很重要，因為傳統DRAM一直是此週期中最大的利潤引擎之一，而HBM儘管具有戰略重要性，但其出貨若未與定價曲線最熱部分同步，可能會扭曲比較。

根據路透社和DealStreetAsia報導，在公司的財報電話會議上，總裁宋鉉濬表示：「主要客戶仍在要求更多記憶體供應。」這是晶片投資者想聽到的話。它表明即使在股票大幅重估後，需求仍然存在。但市場也關注這種需求能否足夠快地轉化為出貨，以維持推動漲勢的獲利成長步伐。

市場的另一個聲音捕捉到了這種緊張情緒。eToro亞太及中東首席分析師Josh Gilbert表示：「當你是為Nvidia晶片提供高頻寬記憶體的主導供應商時，AI熱潮直接影響你的獲利。這意味著市場不太可能只關注整體數字。更大的問題是利潤率和財測能否證明其近期表現合理。」他的觀點直接切中當前的拋售：投資者不再僅僅獎勵AI曝險。他們希望看到獲利能持續超越預期的證據。

供應、支出與股東回報

該公司試圖緩解對熱潮轉變為供過於求的擔憂。SK海力士表示記憶體供過於求的風險仍然「有限」，並補充說產能擴張將靈活配合已確認的客戶需求。它還表示已與約10家客戶簽訂長期協議，通常為五年期，並附有存款保障。這些合約可能有助於穩定業務，提供更多需求能見度，並降低價格突然崩跌的可能性。

然而，市場從一些分析師那裡聽到了不同的擔憂。BNK投資證券分析師Lee Min-hee表示：「有人擔心科技公司將在基礎設施支出上稍作喘息。」這是籠罩整個AI供應鏈的風險。如果雲端和晶片客戶放緩建設，即使是暫時的，像SK海力士這樣的供應商可能會迅速感受到真空，尤其是在經歷了包含非常激進假設的上漲之後。

資本支出是另一個焦點。SK海力士預計2026年資本支出將落在40兆韓元範圍的高端，高於2025年的約30.2兆韓元。這顯示對需求的信心以及持續增加產能的意願，但也意味著投資者必須在收益完全反映在現金流之前，再吸收一年的巨額支出。對於已經經歷大幅修正的股票來說，如果市場情緒轉為謹慎，資本密集度可能再次成為擔憂。