路透社8月19日東京報道指出，日本首相高市早苗的支出議程正受到債券市場拋售擠壓，借款成本可能超出政府預算預留空間。週二，10年期日本國債收益率觸及2.945%的三十年高點，週三回落至2.89%附近。全球投資者看到的不僅是日本收益率上升，更是背後政策組合遭遇通脹、財政擴張和市場信任動搖的挑戰。
全球債券拋售中心落在日本。投資者越來越擔心日本龐大債務負擔和與中東戰爭相關的通脹風險。市場反應直接：收益率上升，曲線迫使政策預期重新定價。投資者現在認為利率達到2%的路徑具有現實可能，遠高於此前接近1.5%的峰值預期。長期收益率上升不再被當作暫時波動。
野村證券執行利率策略師 Mari Iwashita 告訴路透社：“日本自上一次石油衝擊以來從未經歷如此頑固的價格壓力。”她補充說，將通脹錨定在日本央行2%目標正面臨更大挑戰。如果通脹保持頑固，日本利率就不能僅因政府偏好而維持在歷史低位附近。債券市場反應比政策制定者更快。
10年期收益率3%是政府預算假設水平。持續高於3%會把債務融資成本推到目前預留的31萬億日元之上，收緊高市早苗經濟計劃空間。政府7月估算顯示，截至2027年3月財政年度實際GDP增長0.9%，下一年度1.1%，不足以輕鬆吸收融資成本跳升。財務省基線假設10年期收益率2029財年升至3.6%，償債成本將升至41萬億日元。
財政立場正在變松，而市場更不願意廉價提供融資。執政黨內部保守派敦促高市早苗遏制支出，而政府已排除對明年預算中戰略增長部門請求設定支出上限，計劃中的食品稅削減會減少收入。分析師認為可用市場安撫工具只是臨時補丁：偶爾削減債券發行或緊急央行購買，都不是真正解決辦法。
財務省仍可臨時削減債券發行，或利用下月與投資者定期會議承認供應擔憂。SMBC日興證券首席利率策略師 Ataru Okumura 表示，非常規時間調整債券發行可能有助於遏制收益率上升。日本央行可加大緊急購債，但熟悉央行想法的人士認為目前無需介入，因為收益率上升由基本面驅動。
日本通脹故事不再容易視為暫時現象。日本央行已警告通脹超調風險可能證明提前加息合理，這一警告推高債券收益率，因為市場必須考慮更快的緊縮路徑。三菱UFJ摩根士丹利證券首席債券策略師 Naomi Muguruma 對路透社表示：“如果政府加大財政支出並增加中東戰爭帶來的價格壓力，日本央行無法錨定通脹預期。”
東京將目前局面解讀為政府想增加支出與債券市場失去耐心之間的衝突。10年期收益率自1990年代中期以來首次短暫接近3%具有象徵意義，但更重要是實際層面：日本債務服務數學正在變得不再寬容。日本不再只是廉價資本來源。如果收益率繼續走高，壓力可能重塑亞洲融資假設、政策溝通和風險定價。真實故事是日本財政空間正由市場定價，而非由政府宣佈。
