倫敦金屬交易所（LME）銅市場正在拉響警報。8月17日，三個月期銅一度上漲1.7%，觸及每噸14,396美元，逼近歷史高位；新加坡時間下午3時06分，銅價報每噸14,334美元，當日仍漲1.2%，年初至今累計上漲近16%。更值得關注的是，現貨對三個月期貨升水一度擴大至每噸543.50美元，為2021年擠壓行情以來最大。
這種極端遠期貼水結構，比絕對價格更能說明問題。現貨合約大幅高於遠期合約，意味著買家願意為立即交貨的銅支付更高溢價，而不是等待未來供應。市場正在為短期可交割金屬的稀缺定價。
庫存數據印證了供應緊張。LME倉庫中的銅庫存已降至略高於20萬噸，為2月以來最低水平。LME庫存是全球自由交割金屬的基準，庫存越少，空頭在交割中尋找現貨的緩衝就越少。值得注意的是，全球總庫存並未處於極低水平，只是大量金屬存放在美國，處於LME體系之外。這解釋了為何倫敦市場表現緊繃，而整體世界並未真正缺銅。
法國巴黎銀行金屬策略主管大衛·威爾遜表示，市場仍有上行動能，技術指標已進入超買區域，但在供應如此緊張的情況下，超買信號可能暫時失去意義。商品擠壓往往自我強化：價格上漲吸引更多關注，進一步收緊即期供應。
時間點也放大了波動。最新行情出現在第三個週三交割日之前，這是LME合約的主要流動性焦點。與近期交割掛鉤的頭寸必須了結、展期或補倉，在已經承壓的市場中，這可能加劇波動而非平抑。
推動倫敦供應緊張的一個重要因素是美國關稅預期。金屬持續流向美國，等待特朗普政府可能出臺的關稅決定，這一流動幫助銅價年初至今上漲近16%。實物金屬並未消失，而是轉移到了另一個司法管轄區，導致LME可交割庫存減少，近月合約壓力上升。市場定價已不只是銅需求，還包括地點、物流和政策風險。
美國商務部232條款精煉銅關稅決定仍未落地，距建議截止日期已過去約七周。交易員知道決定仍可能到來，但不知道時間與力度。不確定性本身在現貨緊張時可能構成利多，因為買家會在政策變化前搶購原料。
StoneX的娜塔莉·斯科特-格雷稱該關稅決定是“最大的單一催化劑”。威爾遜也指出，正常情況下中國會有更多交割進入LME，但當金屬運往美國能獲得更高回報時，沒有理由交割到LME。只要關稅前景不明，倫敦市場可能繼續為所剩無幾的即期銅支付溢價。
