過去一年，Moderna（MRNA）股價表現堪稱生物科技板塊的異類。該股年內漲幅仍高達404%，過去12個月累計上漲515%，股價在148美元附近交投。不過，這一價格較此前創下的176.66美元階段高點已有明顯回落。投資者開始追問：回調是否意味著上漲空間耗盡，還是說這家mRNA技術龍頭仍具備長期回報潛力？
將時間軸拉長至五年，Moderna累計跌幅仍超過60%。市場曾擔憂，隨著新冠疫情退潮，新冠疫苗需求萎縮，這家依靠單一產品起家的公司難以複製早期輝煌。財務數據持續惡化，外界對mRNA平臺在傳染病之外能否實現大規模商業成功也持懷疑態度。
但近期一系列臨床與監管進展正在扭轉預期。最關鍵的催化劑來自個性化mRNA癌症疫苗intismeran autogene。該候選藥物與默克旗下Keytruda聯用，在黑色素瘤患者中開展三期臨床試驗，對比Keytruda單藥治療，聯合療法在無復發生存期方面顯示出顯著改善。這一結果不僅為intismeran autogene獲批鋪平道路，更深遠的意義在於：這是mRNA癌症疫苗首次在三期臨床中取得如此積極數據，意味著Moderna整個腫瘤管線，包括針對肺癌、膀胱癌、腎癌等多個適應症的在研項目獲批概率與平臺價值均被重新定價。消息公佈當日，股價一度上漲超過100%。
除癌症疫苗外，流感疫苗mFLUSIVA也於今年獲批。三期數據顯示，該疫苗表現優於部分已上市流感疫苗。按照去年約89億美元的流感疫苗市場規模估算，mFLUSIVA有望分得可觀份額。分析師預估，intismeran autogene的峰值收入可達56億美元，Moderna與默克將按50/50比例分成。
看空者認為，Moderna當前市值已達594億美元，市銷率高達27.5倍。對於一家當前收入有限且尚未盈利的公司而言，這一估值水平顯然不便宜。即便新疫苗陸續上市，能否支撐如此高倍數仍需觀察。
看多者則強調，Moderna的核心資產並非單一產品，而是一套經過驗證的mRNA技術平臺。該平臺已成功推出新冠疫苗、流感疫苗，並在癌症治療領域取得突破性臨床數據。未來五年內，多項在研產品有望持續產生臨床進展，即使部分管線失敗，關鍵節點的成功也能推動股價上行。隨著新冠疫苗收入占比下降，新產品將逐步貢獻穩定營收，公司有望完成從“新冠概念股”向“mRNA平臺型藥企”的轉型。
短期視角下，27.5倍市銷率對一家尚未盈利的生物技術公司確實偏高，股價在經歷單日翻倍式上漲後出現回調也在情理之中。但若將目光放長至五年，Moderna手握多個高價值管線，覆蓋呼吸道病毒、罕見病與腫瘤領域，臨床催化劑密集。mRNA技術在癌症疫苗領域的三期驗證，極大提升了整個平臺的商業想像力。
最終答案或許並不複雜：Moderna的估值不便宜，但市場願意為平臺型藥企的長期期權價值支付溢價。對於能夠承受波動的投資者，回調可能提供的是重新審視入場時機的窗口，而非離場信號。
