9 月的最後一周，Novo Nordisk A/S（NYSE: NVO，下稱 “Novo”）連續公佈兩筆對外授權交易，合計潛在交易總額約 $39.2 億。這家丹麥製藥巨頭正通過 License-in 補強內部管線，以應對禮來（NYSE: LLY，下稱 “LLY”）在減重市場的追趕。而就在交易公佈前後，Novo 股價較兩年前高點已累計回撤近 70%。
9 月 24 日，Novo 與瑞典藥物遞送公司 Nanexa 宣佈達成協議。Nanexa 將其專有的 PharmaShell 長效給藥技術平臺授權給 Novo，用於後者最多 5 款針對肥胖、2 型糖尿病及其他代謝疾病的注射類藥物。根據條款，Novo 預支付 6.15 億歐元（約 $6.984 億），在達成里程碑的前提下，交易總額最高可達 11.65 億歐元（約 $13.2 億）。
Novo 押注這一平臺的核心邏輯是把現有減重療法的給藥頻率從每週一次拉長至每月甚至每季度一次。若季度給藥的減重藥物最終落地，即便療效略遜于明星產品 Wegovy，一年僅需注射 4 針的便利性，仍可能對患者構成顯著吸引力。
五天之後的 9 月 29 日，Novo 宣佈從中國 Hengrui Pharma（恒瑞醫藥）授權在研肥胖藥物 HRS-1596。該候選藥物定位為潛在每週一次口服劑型，交易預付金額為 $3 億，包括里程碑付款在內的總額最高可達 $26 億。
HRS-1596 為 GLP-1/GIP 雙激動劑，與 LLY 目前佔據市場領先地位的 Zepbound 屬同一類機制。對 Novo 而言，這一單的戰略權重甚至可能更重要：公司今年在美國上市的口服 Wegovy 雖市場反響積極，但需每日服用；HRS-1596 若研發順利，將成為每週一次的口服替代方案。不過，HRS-1596 仍處於研發極早期階段，安全性與療效“遠未到可以預判的階段”。
除上述兩筆外部授權外，Novo 自有管線同樣處於關鍵窗口。核心在研藥物 zenagamtide 已進入三期臨床，前期數據顯示 36 周平均減重最高達 24.3%，並同步開發口服與皮下兩種劑型。此外，三靶點（GLP-1/GIP/glucagon）候選藥 UBT251 在中國針對肥胖與 2 型糖尿病患者的中期研究中已公佈積極結果；該靶點路徑已被 LLY 三靶點藥物 retatrutide 的 Phase 3 減重數據驗證。
估值層面，Novo股票P/E 約 9.13 倍，股息率 4.80%，毛利率 80.65%。FY2025 公司營收約 $46.5B（同比 +6.4%），淨利潤約 $15.4B，淨利率約 33%，自由現金流約 $4.4B。受 GLP-1 定價協議與仿製藥競爭影響，華爾街預計 Novo 2026 財年銷售額將下滑約 3%、淨利潤收縮約 4%；長期增長則被寄望於 zenagamtide、UBT251 及上述兩款授權產品陸續上市。
風險包括：肥胖與糖尿病市場競爭加劇、多國監管機構對藥價的審查壓力、以及注射療法複雜的生產供應鏈 —— 任何產能波動都可能導致市場份額迅速流向新進入者。
