OpenAI 已將最新一輪融資的估值目標下調至 1.25 兆美元，此前投資者對 1.4 兆美元的更高報價表示反對，這表明即便是私募市場上最炙手可熱的 AI 名字也遇到了阻力。此次下調仍使該公司的定價遠高於其當前 8520 億美元的估值，但隨著 OpenAI 在公開上市前尋求 300 億美元的過橋融資，圍繞這筆交易的情緒已明顯從狂熱轉向猶豫。
據《金融時報》報導，這一新目標是在一輪激進的融資之後出現的，該輪融資已使 OpenAI 成為市場上最受關注的私營公司之一。該公司於 2025 年 3 月籌集了 400 億美元，並於 2026 年 3 月籌集了創紀錄的 1220 億美元，而 Anthropic 今年籌集了近 1000 億美元。這些數字勾勒出人工智慧領域資本競賽的規模，但也表明當價格標籤過高時，投資者的胃口可以變化得多麼快。
據《金融時報》看到的文件，早先的 1.4 兆美元數字是摩根士丹利和 Dragoneer 向該行私人財富客戶推介的 pre-money 估值。新的 1.25 兆美元目標比該報價低約 1500 億美元，但仍意味著較公司當前估值有大幅溢價。潛在投資者必須在 10 月 30 日前承諾出資，而 OpenAI 最終籌集的金額可能低於 300 億美元，取決於需求。
這個截止日期很重要，因為這筆交易旨在幫助 OpenAI 過渡到最終上市，而不僅僅是為無休止的私募市場擴張提供資金。CNBC 週四另行報導稱，OpenAI 即將達成一筆 1.25 兆美元的交易，同樣將該數字描述為 pre-money。換句話說，市場仍在向同一個基本數字靠攏，但支撐更高數字所需的熱情似乎缺失了。
引人注目的不僅是較低的目標，還有圍繞它的氛圍。一位了解摩根士丹利主導流程的人士告訴《金融時報》：「完全沒有出現爭搶。OpenAI 之前每次出現時都會引發狂熱。這次則有點沉悶。」這與近年來經常圍繞熱門 AI 資產的那種競標戰能量形成鮮明對比。
這輪融資發生在一個仍願意為 AI 敞口付高價、但並非盲目支付的市場中。《金融時報》稱，Coatue 和阿聯酋基金正在洽談領投此輪融資，而該交易賦予 OpenAI 對阿聯酋新增算力容量的優先拒絕權。該條款將融資直接與公司的基礎設施需求掛鉤，凸顯出算力獲取已在多大程度上成為 AI 真正價值主張的一部分。
儘管如此，一些投資者可能出於更廣泛的原因而暫緩。OpenAI 自己的 IPO 預計在 2027 年上半年進行，但沒有固定日期，該公司已於 6 月向 SEC 機密提交了招股說明書。財務長 Sarah Friar 在 8 月告訴員工，公司「將在 2027 年成為上市公司」。這將當前的融資置於一個更大轉型的背景下：今天用私人資本，日後接受公開市場的審視。
觀望態度也可能受到 AI IPO 管道中接下來將發生的事情影響。Yahoo Finance 援引 BeInCrypto 的報導稱，一些投資者正在等待觀察 Anthropic 自己預計於 2026 年 11 月中旬進行的上市如何定價，然後再決定是否投資 OpenAI。這並未改變 OpenAI 眼前的融資需求，但確實表明一些支持者希望在開出大額支票之前獲得一個新的市場參照點。
即便在下調之後，估值目標依然龐大。《金融時報》稱，1.25 兆美元仍比 OpenAI 當前 8520 億美元的估值高出近 50%。這種比較未必是同類比較，因為對當前數字的報導可能包含新資本，而新目標是 pre-money，但無論如何方向是明確的：投資者仍被要求押注於重大的未來增長。
這種溢價是 OpenAI 故事的核心。該公司沒有被按照成熟的軟體供應商或上市雲端供應商來估值。它被定價為一個平台，如果 AI 採用持續加速，該平台可能佔據企業支出、消費者訂閱和模型授權中更大的份額。但這種預期幾乎沒有留下疲軟的餘地，尤其是在融資市場本身正變得更加挑剔的時候。
此次融資還發生在更廣泛科技市場更為謹慎的背景下。《金融時報》在報導中提到美國科技股和晶片股出現更廣泛的拋售，但並未將具體的公開市場走勢直接歸因於 OpenAI 的交易。即便沒有公開股票代碼，OpenAI 的估值也處於同一個生態系統之中，而這個生態系統曾推動半導體股、雲端供應商和 AI 基礎設施股票出現巨大波動。
這筆融資之所以引人注目，在於它反映出可能從狂熱轉向紀律的轉變。OpenAI 仍是 AI 熱潮中最重要的名字之一，而它能在最終 IPO 之前尋求 300 億美元過橋融資這一事實，充分說明了機會的規模。但從 1.4 兆美元下調至 1.25 兆美元表明，投資者不再不加質疑地接受每一個雄心勃勃的數字。
Rockefeller Global Family Office 投資長 Jimmy Chang 向《金融時報》直率地指出了更大的問題：「市場需要看到一次成功的 IPO。這些公司需要資金。」這直擊問題核心。私募 AI 市場一直依賴頭條估值，但下一階段將取決於這些估值能否經受更多公開市場的考驗。
對 OpenAI 而言，眼前的問題不是它是否仍能籌集巨額資金。它能。問題在於，它能否在不要求投資者追逐一個感覺領先於市場的價格的情況下做到這一點。隨著承諾截止日期定在 10 月 30 日，答案很快就會揭曉。
