上周，伊朗军官卡西姆·苏莱曼尼在美军的空袭当中身亡，油价大幅上涨，市场处于“恐慌性溢价”的价格发现过程。不过，这一恐慌性溢价到目前为止并不算高，油价相对波动性也还温和。未来几周，这一地缘政治事件是否足以推动油价继续上涨，还是会持平甚至下跌？
WTI原油价格目前报$63.56，较上周五$63.71的收盘价上涨$0.51，布伦特原油价格上涨$0.71至$69.31。10月初以来（图1），WTI原油价格上涨21%，上破9月沙特炼油厂遭袭后创出的$62的高点。
图1. 2019年1月3日，WTI原油价格上破2018年9月沙特炼油厂遭袭后创出的高点。信息来源：Quandl and Labyrinth Consulting Services, Inc.
之前2019年油价的几轮上涨也曾触及类似的价位，但均摸高回落。究其原因，这几轮油价上涨的驱动力基本都是石油供给减少的预期而非真实的市场供应紧张。当预期没有兑现时，油价自然就会下跌。这次恐怕也不例外。
相比此前的上涨，如今的市场更为谨慎，只有真实的利好才能推动油价继续走高。11月下旬，新的欧佩克+减产和中美贸易协议推动油价上涨。不过，当这轮上涨开始丧失动力时，1月3日苏莱曼尼遇刺的消息再度提振油价。战争恐慌情绪推动WTI原油期货价格升至9个月高点。
不过，除非美国与伊朗爆发公开冲突，否则苏莱曼尼遇刺事件很有可能不足以维持油价的长久上涨，原因有两个。
第一个原因是隐含波动率。波动率是价格每日变化的程度，而不是价格本身。隐含波动率和油价通常呈负相关：高波动率预示油价下跌，而低波动率往往伴随价格上涨。不过，这一实证观测结论也有例外。
图2显示2000年以来油价的隐含波动率。波动率最高的几次分别对应的是2008年-2009年的金融危机，2011年的阿拉伯之春，2014年-2015年的油价暴跌以及去年9月的沙特炼油厂遭袭。相比之下，上周的波动率要小得多，甚至在过去10年的波动性事件当中都排不上号。
图2. 相比2000年以来的其他波动性事件，伴随苏莱曼尼遇刺的油价波动率并不明显。信息来源：EIA、Quandl和Labyrinth Consulting Services, Inc.
1月3日宣布暗杀消息后，布伦特原油即月价格上涨$2.35至$68.60，但前一天下跌$1.91至$66.25（图3）。持续3个月的上涨或许已经动力耗尽，而苏莱曼尼遇刺事件不过是将走势调整回原来的上涨轨道。
图3. 1月3日，布伦特原油即月价格上涨$2.35至$68.60，但苏莱曼尼遇刺前下跌$1.91至$66.25，这表明持续3个月的上涨或许已经动力耗尽。信息来源：EIA和Labyrinth Consulting Services Inc.
这一事件可能不会对油价产生持续性影响的第二个原因是“恐慌性溢价”到目前为止并不算高。基于相对库存（C.I.，现有库存减去5年均值）数据，WTI原油和布伦特原油的“恐慌性溢价”只有分别大约$2.50和$3.50。2015年至2019年收益率曲线（图4）12月的相对库存对比WTI原油现货价格。这一库存水平对应的WTI原油价格应该在$61/桶附近，因此1月3日$63.04的收盘价仅被高估了大约$2.00至$2.50。
图4. 基于蓝色的2015年-2019年的相对库存收益率曲线，WTI原油$63的即月价格包含大约$2.00的“恐慌性溢价”。信息来源：EIA和Labyrinth Consulting Services Inc.
这一溢价水平反映出石油市场的供应紧迫感并不强烈，而数月前沙特炼油厂遭袭事件后原油的价格反应也有限。这次苏莱曼尼遇刺事件导致未来石油供给减少的可能性更加小，因此我们没有理由预计油价会做出更加明显的反应。
低恐慌情绪溢价和价格波动率显示市场并不认为苏莱曼尼的遇刺会推进油价持续上涨。
另外，特朗普也是影响油价走势的一大因素。2019年和2020年3次主要的油价上涨，特朗普与伊朗的交锋在其中扮演了一个关键的角色。
2018年4月至10月期间的那轮油价上涨（图5），特朗普威胁将对伊朗实施石油出口禁运是主要原因。当他放弃禁运令并授予伊朗豁免权后，油价立刻就大跌。特朗普情绪的多变给原本风险就很高的石油市场增加了新的不确定性，这也是资金迟迟不愿入市的主要原因。
图5. 伊朗紧张局势是2019年和2020年油价上涨的一个因素。信息来源：Quandl和Labyrinth Consulting Services, Inc.
不到两年的时间里，特朗普政府的对伊政策一直是油价涨跌的关键因素，上周的苏莱曼尼遇刺事件是第3次。美伊有可能爆发冲突，如果真的出现这种情况，油价将大涨。不过，特朗普频频放空炮已经给市场惨痛的教训。愚弄我一次，这是你的羞耻；愚弄我第二次，这是我的羞耻。而特朗普，已经是一而再，再而三地愚弄市场。
