金价回落至3950美元下方，牛市进入“喘息期”

受美元走强、美联储降息预期减弱及市场情绪转向谨慎影响，金价近期连续回调，跌破每盎司3950美元关口，较10月创下的历史高点回落超10%。尽管年内涨幅仍超50%，市场人士普遍认为，黄金的阶段性调整已如期而至。

📉 多重压力引发技术性回调

周二，现货黄金下跌1.5%，收于3950美元下方，与美股、有色金属等风险资产同步承压。美元指数升至三个月高点，削弱了黄金对海外投资者的吸引力。与此同时，美联储主席鲍威尔此前暗示“年内可能不再降息”，导致市场对12月降息的预期概率从一周前的90%以上降至71%，进一步压制了黄金的短期动能。

美国联邦政府停摆进入僵局，经济数据发布全面停滞，投资者被迫依赖ADP就业报告等民间数据判断经济走向。在缺乏通胀与非农数据指引的背景下，黄金交易更多受情绪驱动，而当前市场信心显然偏向模糊。

🔍 回调背后的结构性因素

• 印度需求进入淡季：排灯节后黄金购买暂缓，当地市场进入传统淡季，但年末购金需求有望随价格回调重新升温。
• 中国政策微调：中国取消部分零售商通过黄金交易所采购的增值税豁免，轻微推高零售成本，但投资性黄金需求未受冲击。
• 地缘与政策不确定性：美中关系虽现缓和迹象，但技术竞争、供应链重构等深层矛盾未解，避险需求仍存。

📊 技术面：健康调整还是趋势反转？

相较8月以来27%的涨幅，金价此次回调仍属温和，当前在3835–3878美元区间形成支撑，与50日均线及斐波那契回撤位重合。尽管ETF持仓与期货多头略有减少，但各国央行持续购金（前三季度净购入634吨），为市场提供了长期稳定性。

分析师指出，黄金的底层支撑并未动摇：

• 美国债务压力持续，实际利率有望长期偏低；
• 央行外汇储备多元化推动购金需求制度化；
• 若美国就业市场放缓、通胀黏性较强，2026年可能迎来新一轮降息，金价或将重获上涨动力。

展望：金价短期内或延续震荡，类似5-8月的整理行情可能重现。然而，财政压力、通胀韧性及官方购金趋势仍未改变，本轮调整更似“中场休息”而非牛市终结。市场需耐心等待2026年新一轮攻势的契机。

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