黄金继续暴跌！摩根大通、法兴银行和Metals Focus为何继续唱多？

上周四，黄金价格刚创下每盎司近5600美元的历史新高，市场一片欢腾。然而次日风云突变，金价单日暴跌超10%，创下上世纪80年代以来最大单日跌幅。白银波动更为剧烈，从每盎司120美元的纪录高点急速坠落至70美元附近，跌幅高达30%。截至周一盘中，金价已从峰值回落近18%至每盎司4600美元左右。

在市场恐慌情绪蔓延之际，摩根大通、法兴银行和金属研究机构Metals Focus却发布了坚定看多的报告，与市场的悲观氛围形成鲜明对比。

一场非典型性抛售

“这并非基本面驱动的下跌，而是头寸的集中清算。”法兴银行分析师如此定义上周五的贵金属暴跌。黄金10%、白银30%的单日跌幅，确实容易让人联想到牛市终结的经典场景。但数据背后另有逻辑。法兴银行报告指出，当市场头寸过度拉伸，止损单被触发，保证金追缴激增，系统化基金强制减仓时，就会出现这种“流动性踩踏”。

分析师特别指出，抛售的直接催化剂是美国总统特朗普提名Kevin Warsh为下一任美联储主席的消息。这一预期中的“相对不坏”的货币政策信号，在市场持仓极端拥挤的背景下，成为了压垮骆驼的最后一根稻草。

三大机构的乐观共识

尽管市场惊魂未定，三大机构却一致认为这次暴跌是技术性调整而非趋势逆转。

• 摩根大通维持2026年底金价每盎司6300美元的目标，并提出了更激进的预测：若私营部门增加配置，2030年金价或达8000美元。
• 法兴银行在暴跌前一周刚刚上调金价预测，认为年底涨至6000美元是“保守估计”。该行观察到期权市场出现了一个有趣现象：看涨期权大量聚集在2026年12月到期，行权价高达10000-20000美元的合约上，显示出市场对极端上涨的预期远强于对下跌的担忧。
• Metals Focus黄金与白银部门总监Matthew Piggott表示：“考虑到前期涨幅，回调是必然且健康的。”该机构预测金价将在年中回升至5500美元，年底达到5800美元。

牛市的四大支柱未动摇

支撑机构信心的，是驱动此轮黄金牛市的四大核心支柱依然稳固：

1. 央行购金潮持续。摩根大通预测2026年各国央行将净购入800吨黄金；Metals Focus的预估为700-800吨。虽然略低于2025年峰值，但仍远高于历史常态。
2. 配置比例依然偏低。Piggott指出：“投资组合中的黄金配置均值仍处低位个位数。即便从3%提到4%，都足以支撑金价大幅上涨。”
3. 去美元化与地缘政治长期化。地缘政治风险、债务问题和去美元化趋势是长达数十年的结构性进程。“这些因素不会一夜转向。”Piggott强调。
4. 实物需求提供底线支撑。印度等市场的实物买家在价格下跌时积极入场，白银溢价在暴跌期间显著上升，显示基础需求依然坚实。

白银：高弹性伴随高风险

对于波动更为剧烈的白银，机构的看法则谨慎得多。摩根大通直言：“上涨动力更难定位和量化。”白银市场缺乏央行这一“压舱石”买家，因此在去杠杆过程中跌幅远超黄金。法兴银行观察到，白银期权市场呈现出明显不对称性：大量看跌期权聚集在75-90美元区间，而看涨期权则分布在更高的200美元行权价附近。

“白银的过度下跌是杠杆被清出的典型特征。”法兴银行分析师指出。这一特征使得白银在牛市中可能涨幅更大，但在调整阶段风险也显著更高。

修正反而夯实上涨基础

在Piggott看来，这次修正反而让市场基础更健康：“这次回调应得且必要，它重置了市场情绪，让买家回归，给了市场更强的基础。”法兴银行的报告呼应了这一观点：“我们始终认为调整是健康的。”通过释放投机性多头压力，市场为下一轮上涨腾出了空间。对于长期投资者而言，机构建议区分“价格波动”与“价值变化”。黄金作为货币贬值对冲和财富储存工具的核心功能并未因短期波动而受损，驱动其长期上涨的宏观叙事依然完整。

市场总是过度反应短期波动，而低估长期趋势。当前黄金市场正处于这一经典情景中：当多数人被单日暴跌吓退时，聪明的资金却在审视那些未曾改变的基本面事实。“波动令人不适，”Piggott承认，“但在当前市场，这不是警告信号，而是风险重新定价必须付出的代价。”

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