黃金繼續暴跌！摩根大通、法興銀行和Metals Focus為何繼續唱多？

上週四，黃金價格剛創下每盎司近5600美元的歷史新高，市場一片歡騰。然而次日風雲突變，金價單日暴跌超10%，創下上世紀80年代以來最大單日跌幅。白銀波動更為劇烈，從每盎司120美元的紀錄高點急速墜落至70美元附近，跌幅高達30%。截至週一盤中，金價已從峰值回落近18%至每盎司4600美元左右。

在市場恐慌情緒蔓延之際，摩根大通、法興銀行和金屬研究機構Metals Focus卻發佈了堅定看多的報告，與市場的悲觀氛圍形成鮮明對比。

一場非典型性拋售

“這並非基本面驅動的下跌，而是頭寸的集中清算。”法興銀行分析師如此定義上週五的貴金屬暴跌。黃金10%、白銀30%的單日跌幅，確實容易讓人聯想到牛市終結的經典場景。但數據背後另有邏輯。法興銀行報告指出，當市場頭寸過度拉伸，止損單被觸發，保證金追繳激增，系統化基金強制減倉時，就會出現這種“流動性踩踏”。

分析師特別指出，拋售的直接催化劑是美國總統特朗普提名Kevin Warsh為下一任美聯儲主席的消息。這一預期中的“相對不壞”的貨幣政策信號，在市場持倉極端擁擠的背景下，成為了壓垮駱駝的最後一根稻草。

三大機構的樂觀共識

儘管市場驚魂未定，三大機構卻一致認為這次暴跌是技術性調整而非趨勢逆轉。

• 摩根大通維持2026年底金價每盎司6300美元的目標，並提出了更激進的預測：若私營部門增加配置，2030年金價或達8000美元。
• 法興銀行在暴跌前一周剛剛上調金價預測，認為年底漲至6000美元是“保守估計”。該行觀察到期權市場出現了一個有趣現象：看漲期權大量聚集在2026年12月到期，行權價高達10000-20000美元的合約上，顯示出市場對極端上漲的預期遠強於對下跌的擔憂。
• Metals Focus黃金與白銀部門總監Matthew Piggott表示：“考慮到前期漲幅，回調是必然且健康的。”該機構預測金價將在年中回升至5500美元，年底達到5800美元。

牛市的四大支柱未動搖

支撐機構信心的，是驅動此輪黃金牛市的四大核心支柱依然穩固：

1. 央行購金潮持續。摩根大通預測2026年各國央行將淨購入800噸黃金；Metals Focus的預估為700-800噸。雖然略低於2025年峰值，但仍遠高於歷史常態。
2. 配置比例依然偏低。Piggott指出：“投資組合中的黃金配置均值仍處低位個位數。即便從3%提到4%，都足以支撐金價大幅上漲。”
3. 去美元化與地緣政治長期化。地緣政治風險、債務問題和去美元化趨勢是長達數十年的結構性進程。“這些因素不會一夜轉向。”Piggott強調。
4. 實物需求提供底線支撐。印度等市場的實物買家在價格下跌時積極入場，白銀溢價在暴跌期間顯著上升，顯示基礎需求依然堅實。

白銀：高彈性伴隨高風險

對於波動更為劇烈的白銀，機構的看法則謹慎得多。摩根大通直言：“上漲動力更難定位和量化。”白銀市場缺乏央行這一“壓艙石”買家，因此在去杠杆過程中跌幅遠超黃金。法興銀行觀察到，白銀期權市場呈現出明顯不對稱性：大量看跌期權聚集在75-90美元區間，而看漲期權則分佈在更高的200美元行權價附近。

“白銀的過度下跌是杠杆被清出的典型特徵。”法興銀行分析師指出。這一特徵使得白銀在牛市中可能漲幅更大，但在調整階段風險也顯著更高。

修正反而夯實上漲基礎

在Piggott看來，這次修正反而讓市場基礎更健康：“這次回調應得且必要，它重置了市場情緒，讓買家回歸，給了市場更強的基礎。”法興銀行的報告呼應了這一觀點：“我們始終認為調整是健康的。”通過釋放投機性多頭壓力，市場為下一輪上漲騰出了空間。對於長期投資者而言，機構建議區分“價格波動”與“價值變化”。黃金作為貨幣貶值對沖和財富儲存工具的核心功能並未因短期波動而受損，驅動其長期上漲的宏觀敘事依然完整。

市場總是過度反應短期波動，而低估長期趨勢。當前黃金市場正處於這一經典情景中：當多數人被單日暴跌嚇退時，聰明的資金卻在審視那些未曾改變的基本面事實。“波動令人不適，”Piggott承認，“但在當前市場，這不是警告信號，而是風險重新定價必須付出的代價。”

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