日元短暫反彈後再度走弱。7月底美日聯合干預後，日元對美元一度遠離160關口，但不到兩周，匯率重新滑向160附近。據彭博數據，8月14日美元兌日元報159.46，路透數據為159.37，單周表現有望創三個月來最差。市場沒有把干預當作警告，反而視為再次賣出日元的機會。
干預效果迅速消退，背後是套息交易重新抬頭。彭博報道稱，對沖基金在截至8月4日當周將日元空頭頭寸削減約一半，但部分投資者開始重建以日元融資的套息交易。這種交易依賴低利率日元與高收益資產之間的利差，只要利差維持，空頭回補後仍有動力重新入場。日元在干預後回吐約一半漲幅，正是這一邏輯的體現。
當前利差水平對套息資金依然有吸引力。日本政策利率為1%，低於多數發達經濟體。8月12日，10年期美國國債收益率約4.686%，10年期日本國債收益率約2.846%，兩者相差184個基點。這一缺口讓借入日元、買入高收益資產的操作仍具備收益空間，干預帶來的短暫升值反而成為更好的建倉窗口。
東京與華盛頓均釋放信號，但尚未改變市場定價邏輯。7月底聯合干預是1998年以來首次協調買入日元，彭博估計東京7月31日動用約340億美元，前一日約530億美元，後一數字若確認可能創單日干預紀錄。美國財政部長貝森特重申支持日元穩定，稱美國將“不惜一切代價”支持日本。不過，交易員關注的是後續政策能否真正縮小利差，而非單次干預規模。
日本國內政策預期升溫。首相高市早苗政府支持日本央行近期加息，時間可能在9月或10月。市場定價顯示，9月加息概率約63%，交易員押注10月前加息25個基點。前日本外匯事務高級官員古澤滿宏表示，多數市場參與者認為央行9月應加息。但預期尚未變成現實，日元走勢仍取決於央行是否兌現緊縮信號。
亞洲市場整體反應更偏向調整而非恐慌。部分資金重返套息交易，表明舊模式仍在：干預、擠壓空頭、隨後重建倉位。這使市場情緒可能迅速切換，但美元在美債收益率高企背景下仍偏強。日元走弱通常支撐出口商，同時加大輸入性通脹壓力，因此匯率變動並非單純的外匯波動，而是牽動政策預期與企業利潤。
接下來焦點落在9月日本央行會議。如果政策路徑未能明顯收窄與海外利差，干預可能繼續被市場視為暫時擠壓空頭、而非趨勢反轉。日元若再度升向干預區域，套息交易仍有捲土重來的可能。
