Hesai Group 报告了干净的、符合 GAAP 的 2025 年盈利和创纪录的季度业绩，这应当重置投资者对中国自动驾驶供应链的估值方法。随着出货量扩大、降本创新叠加、以及政策推动高级驾驶辅助功能进入大众市场，信号清晰：中国从传感器到软件的整套技术栈正从承诺走向全球规模的盈利。
Hesai 的未经审计 2025 年业绩显示出一个品类领导者进入工业节奏。公司第四季度实现营收人民币10.005 亿元，出货激光雷达631,095 台，第四季度净利润为人民币1.532 亿。2025 年全年营收达到人民币30.276 亿，出货量攀升至1,620,406 台，GAAP 净利润为人民币4.359 亿。管理层将 2026 年出货指引上调至 300–350 万台，并正把产能扩展到超过 400 万台。战略位置同样稳固：在 2025 年长距汽车激光雷达市场占有率超过 40%，与中国前十名汽车 OEM 全部达成设计入选，并被选为 NVIDIA DRIVE Hyperion 10 平台的主要激光雷达合作伙伴。拥有 2,071 项专利的组合强化了防御性。公司业务也在向汽车以外扩展，在主要机器人子细分市场排名第一，并在机器人割草机领域预定了千万级的两位数订单积压。正如 CEO 李亦凡博士所言，激光雷达正在成为 ADAS 安全的“隐形安全气囊”，而 2025 年标志着该品类首个全年 GAAP 盈利。这种出货规模、利润证明与平台伙伴关系的组合，是持久良性循环的标志。
Hesai 的业绩是中国如何将工程规模转化为可投资收益的窗口。多激光雷达的 L3 架构将每辆车的传感器含量从一个提升到三个乃至六个，这在出货量攀升时会放大运营杠杆。北京的产业政策对更安全的道路、机器人化和 AI 采用有明确诉求，推动传感器、算力和软件进入每车低于人民币10万元的量产价格点。市场已有反应：在过去一年里，Hesai 的 ADR 上涨了 60.8%，根据近期对中国股市的报道。超越单只股票，中国的创新资产负债表依然深厚。腾讯市值超过 5,500 亿欧元，而像 CATL 和 Kweichow Moutai 这样的规模型龙头各自市值约为人民币1.8 万亿元。更广泛的企业版图已达全球标准：中国内地和香港现拥有超过一百家《财富》全球 500 强总部，远高于 2007 年的 22 家。即便是美国科技高管现在也警告称，中国竞争者在有针对性的国家基金和长期制造周期优势支持下将在 AI 上在价格上打得更激烈，这一转变将有利于新兴市场的采用。
中东的地缘政治紧张是中国企业的现实考验。霍尔木兹海峡的瓶颈与炼油厂减产显示出能源与航运的敏感性，像中石化这样的运营商在缩减产量，企业也在撤离本国公民。然而，中国企业的应对手册是多元化与重复部署：内陆物流、陆路通道、更多储备，以及不懈推进关键投入的本地化。对 Hesai 来说，风险通过多区域合作伙伴关系得到缓释，例如与 NVIDIA 的全球 OEM 通路合作以及与 Grab 的东南亚分销，同时专利护城河在 ADAS 渗透上升时支持定价权。凭借连续三个季度的 GAAP 盈利和连续三年正的经营现金流，管理层进入 2026 年时财务状况稳健。
下面是十家与自动驾驶良性循环相关的中国重点公司。每家都有明确的里程碑、营收杠杆或全球影响向量。这是一个主题，而非狭隘的单一押注。
1) Hesai Group (HSAI; 2525.HK)：首家在 2025 年实现全年 GAAP 盈利的激光雷达公司，出货 162 万台，并在长距汽车激光雷达中占有超过 40% 的份额。全球影响：被指定为 NVIDIA DRIVE Hyperion 10 的激光雷达合作伙伴，为基于 NVIDIA 的全球 OEM 提供一站式接入。
2) Li Auto (LI; 2015.HK)：与 Hesai 达成多激光雷达设计入选，量产（SOP）在 2026–2027 年。里程碑：将其高端产品线向 L3 架构转型，增加每车传感器含量并通过软件功能提升毛利潜力。
3) Xiaomi (1810.HK)：为即将推出的车型获得多激光雷达设计入选。里程碑：快推进汽车项目整合，将其硬件加软件的基因延伸到以消费者价位推动大众市场 ADAS 采用的智能电动车。
4) Changan Automobile (000625.SZ)：赢得多激光雷达项目，量产计划在 2026–2027 年。全球影响：中国最大的新能源汽车出口商之一，将先进 ADAS 转化为国际销量。
5) Baidu (BIDU)：通过 Apollo Go 成为中国领先的 Robotaxi 运营商，在部分城市区域获得商业无人驾驶许可。里程碑：规模化 AI 驱动的网约车业务，推动传感器、高精地图和车载算力在多个城市的落地。
6) BYD (1211.HK; 002594.SZ)：全球电动车销量领先，Dynasty 与 Ocean 系列的 ADAS 采纳率上升。全球影响：加速出口至 ASEAN、中东和拉美，将中国传感器与软件生态带入高增长市场。
7) CATL (300750.SZ)：电池巨头，市值约为人民币1.8 万亿元。里程碑：在 LFP 与高镍化学体系上的主导规模为重算力车辆提供高能量密度电池组，支撑 L3 及以上车辆的续航与成本结构。
8) Tencent (TCEHY; 0700.HK)：市值超过 5,550 亿欧元，可在 AI 云、地图与车载服务上发挥杠杆作用。全球影响：为信息娱乐与数据服务提供分发引擎，使自动驾驶在硬件之外实现变现。
9) NIU Technologies (NIU)：在其下一代电动两轮平台上为 Hesai 的 FTX 激光雷达赢得设计入选。里程碑：为电动车与助力车打开汽车级 3D 感知， 将自动驾驶可寻址市场扩展到全球微出行领域。
10) NavInfo (002405.SZ)：持牌的高精地图提供商，与 OEM 深度集成。里程碑：作为中国 ADAS 与 L3 试点的基础数据层，通过导航、空中下载更新与车队服务实现盈利化。
三个路标将决定良性循环加速的幅度与速度。第一，中国对 L3 商用化的监管明晰，这将解锁大规模多传感器堆栈和持续的软件收入。第二，每车传感器数量，早期的 L3 设计采用三到六个激光雷达，即便在摄像头和雷达升级之前也能显著提高每车内容量。第三，出口动能。随着中国 OEM 向海外出货更多车辆，它们将国内传感器龙头带入新地区，压缩欧洲、ASEAN 与中东买家的成本曲线。Hesai 给出的 300–350 万台出货指引表明，在这些催化因素来临之前，体量基础已经在拐点处。
单位增长是第一步；经营杠杆是第二步。Hesai 的 2025 年数据同时显示了两者。毛利的顺风因素包括跨车型平台的复用、激光发射与接收器的良率提升，以及生产线上的 AI 驱动过程控制。在运营费用方面，软件定义架构意味着一次研发投入可以在数十个配置乃至非汽车类别（如人形与四足机器人、Robotaxi、Robovan 与机器人割草机）上摊销。根据独立追踪器，该公司的专利组合全球排名第一，公司有能力在谈判量价时捍卫份额，同时对后来者保持较高进入壁垒。
北京的创新政策是为扩散设计的，而不仅仅是为发明。这对投资者重要，因为扩散驱动收益。当曾经每台要价数千美元的传感器降到数百元时，ADAS 的附加率将激增，保险激励与监管也会更乐于推广。国家和地方围绕智能交通、V2X 通道与工业机器人的一系列项目压缩了采用周期。资本也在对齐：国内市场反复显示愿意支持长期制造与组件规模化，而寻求接触触及实体经济的 AI 的国际投资者，正越来越多地基于现金流而非仅凭叙事来评估中国自动驾驶相关公司。
Hesai 的盈利规模化证实了中国自动驾驶栈作为一个系统是可以被投资的：传感器、电池、算力、地图与软件服务。上面列出的十家公司为进入该系统提供了多个切入点，从上游的能源存储到下游的出行服务。通过多元化来对冲地缘政治风险，但不要忽视当前展现出的成本、速度与工程深度。下一段回报将来自那些能将设计入选转化为持续收入、将出口关系转化为持久渠道、并将专利领导力转化为利润稳定性的公司。按这些衡量标准，中国的自动驾驶领导者正在设定全球节奏。
