经历连续三年引领涨势后，纳斯达克指数在2026年显露疲态。截至7月27日收盘，纳斯达克综合指数年内总回报为7.8%，落后于标普500指数的9%与道琼斯工业平均指数的9.1%。此前科技股遭遇集中抛售，成长股主导地位受到冲击，市场风格正发生明显切换。
情绪转折在权重股财报中表现得淋漓尽致。谷歌母公司Alphabet最新财报交出创纪录营收与34%的营业利润率，然而资本支出猛增至459亿美元，自由现金流出现逾十年来首次单季负值。公司同步上调全年资本支出指引，并预计2027年支出将进一步扩大。尽管业绩强劲，投资者对人工智能投入回报的疑虑依然导致股价承压。截然不同的叙事出现在苹果（AAPL）身上。苹果采取审慎的人工智能策略，依托硬件生态与外部模型合作，而非大规模自主投入，股价稳居历史高点附近。当前，苹果基于未来盈利的估值倍数约38.5倍，Alphabet仅16.5倍，清晰显示出市场对“烧钱换增长”模式的重新定价。
分化格局在科技七巨头中更为显著。目前，仅有苹果与英伟达（NVDA）跑赢标普500指数。英伟达掌控约九成人工智能芯片市场，深度嵌入云服务商的算力建设，持续从资本支出浪潮中获益。其余五家——Alphabet、微软、亚马逊、Meta与特斯拉——均在不同程度上承受支出担忧或增长放缓压力。曾经集体领涨的“七大科技股”，如今仅剩两家支撑场面。
指数构成差异也在助推风向切换。纳斯达克高度集中于科技股，道琼斯指数则赋予金融板块最大权重，且对工业、医疗保健与必需消费品等价值型与周期型板块配置更高。一旦市场领导权从成长股转向价值股，道琼斯指数往往展现韧性，2022年通胀承压期的情景正在重演。
宏观层面，投资者正消化多重担忧：油价因地缘冲突保持波动，可能向各行业成本端传导；标普500指数虽维持年内约8%的涨幅，但已脱离纪录高点，过去两个月近乎原地踏步；经周期调整的席勒市盈率已升至41倍，远超历史均值17.8倍，高估值环境放大了情绪的敏感度。
人工智能资本支出的狂欢正被理性审视。两年前，加大投入被华尔街积极解读，如今同类消息却触发抛售。市场逻辑已然改变：可持续的现金流与审慎的资本纪律，暂时取代了对增长故事的盲目追逐。道指与标普500的同步超越，正是这一转向的最新注脚。
