經歷連續三年引領漲勢後，納斯達克指數在2026年顯露疲態。截至7月27日收盤，納斯達克綜合指數年內總回報為7.8%，落後於標普500指數的9%與道瓊斯工業平均指數的9.1%。此前科技股遭遇集中拋售，成長股主導地位受到衝擊，市場風格正發生明顯切換。
情緒轉折在權重股財報中表現得淋漓盡致。谷歌母公司Alphabet最新財報交出創紀錄營收與34%的營業利潤率，然而資本支出猛增至459億美元，自由現金流出現逾十年來首次單季負值。公司同步上調全年資本支出指引，並預計2027年支出將進一步擴大。儘管業績強勁，投資者對人工智能投入回報的疑慮依然導致股價承壓。截然不同的敘事出現在蘋果（AAPL）身上。蘋果採取審慎的人工智能策略，依託硬件生態與外部模型合作，而非大規模自主投入，股價穩居歷史高點附近。當前，蘋果基於未來盈利的估值倍數約38.5倍，Alphabet僅16.5倍，清晰顯示出市場對“燒錢換增長”模式的重新定價。
分化格局在科技七巨頭中更為顯著。目前，僅有蘋果與英偉達（NVDA）跑贏標普500指數。英偉達掌控約九成人工智能芯片市場，深度嵌入雲服務商的算力建設，持續從資本支出浪潮中獲益。其餘五家——Alphabet、微軟、亞馬遜、Meta與特斯拉——均在不同程度上承受支出擔憂或增長放緩壓力。曾經集體領漲的“七大科技股”，如今僅剩兩家支撐場面。
指數構成差異也在助推風向切換。納斯達克高度集中於科技股，道瓊斯指數則賦予金融板塊最大權重，且對工業、醫療保健與必需消費品等價值型與週期型板塊配置更高。一旦市場領導權從成長股轉向價值股，道瓊斯指數往往展現韌性，2022年通脹承壓期的情景正在重演。
宏觀層面，投資者正消化多重擔憂：油價因地緣衝突保持波動，可能向各行業成本端傳導；標普500指數雖維持年內約8%的漲幅，但已脫離紀錄高點，過去兩個月近乎原地踏步；經週期調整的席勒市盈率已升至41倍，遠超歷史均值17.8倍，高估值環境放大了情緒的敏感度。
人工智能資本支出的狂歡正被理性審視。兩年前，加大投入被華爾街積極解讀，如今同類消息卻觸發拋售。市場邏輯已然改變：可持續的現金流與審慎的資本紀律，暫時取代了對增長故事的盲目追逐。道指與標普500的同步超越，正是這一轉向的最新注腳。
