7月28日收盘，苹果（AAPL）以4.95万亿美元市值超越英伟达（NVDA）的4.76万亿美元，重登全球最大公司宝座。然而多位市场参与者认为，这一座次难以持久——苹果估值已过度膨胀，而英伟达正被错误定价。有分析大胆预测，一年后英伟达市值将至少比苹果高出1万亿美元，逻辑背后有着清晰的数字支撑。
苹果当前的估值几乎已计入所有乐观预期，增长却相对平淡。在人工智能军备竞赛中，苹果并未像同业那样投入数千亿美元建设AI数据中心，而是选择与已投入巨资的模型开发商合作。这一策略短期虽能节省大量资本，但随之而来的逆风不容忽视：AI建设潮正吞噬芯片产能，推升芯片价格，苹果或将被迫提高iPhone售价，抑或承受利润率下行。市场对此类潜在问题反应冷淡，反而将苹果视作避开AI巨额支出的避风港，不断推高股价，使估值脱离增长现实。苹果往绩市盈率已达41倍，上一次触及这一水平还是在疫情初期，彼时消费电子支出激增，营收显著跳升。如今苹果公布的增长率为17%，虽属稳健，却远不足以支撑如此高昂的定价。
相比之下，英伟达显得异常便宜。市场因担忧AI支出过度而抛售英伟达，造成股价承压，与强劲的增长势头形成鲜明反差。英伟达往绩市盈率仅为30倍，远低于苹果的41倍，而英伟达最新季度增长率高达85%，苹果仅17%。若两家公司置于同一估值水平，利润更高的英伟达本应享有更大市值。华尔街分析师预计，英伟达今年剩余时间增长将达82%，2027年增长43%，增速持续大幅领先。按明年底20倍市盈率的保守水平计算，英伟达股价将升至257美元，较当前高出约30%。
更值得关注的是，英伟达远期市盈率已降至21.9倍，与标普500指数的21.1倍几乎持平。这意味着，计入今年增长后，市场正将这只高增长股票视同于一家普通公司，而分析师对英伟达明年的营收增长预期仍高达42%。增长预期与估值之间出现严重错配，恰是判定英伟达处于历史低估区间的核心依据。
市场的忧虑集中在AI支出是否已形成泡沫，但AI超大规模企业的实际行动不断释放明确信号：这些企业反复强调，支出不足的风险远大于过度支出，并持续上调资本开支指引，预示2027年仍将是扩张之年。英伟达自身给出的预测更为长远，预计2027年AI超大规模数据中心资本支出将达到1万亿美元，到2030年全球年度支出将攀升至3万亿至4万亿美元。即便具体数字未必精确，方向判断大概率成立，而英伟达掌握的信息远超普通投资者。担忧情绪曾数次在AI建设潮中出现，每一次消退后，英伟达都成为主要受益者。
眼下市场对AI支出的疑虑将苹果推向估值高地，却将英伟达拖入估值洼地。一旦后续财报季再度印证AI投入的刚性需求，担忧消退，英伟达极有可能迎来强力重估。对于能够穿透短期噪音的投资者而言，当下或许是难以多得的窗口期。
