7月28日收盤，蘋果（AAPL）以4.95萬億美元市值超越英偉達（NVDA）的4.76萬億美元，重登全球最大公司寶座。然而多位市場參與者認為，這一座次難以持久——蘋果估值已過度膨脹，而英偉達正被錯誤定價。有分析大膽預測，一年後英偉達市值將至少比蘋果高出1萬億美元，邏輯背後有著清晰的數字支撐。
蘋果當前的估值幾乎已計入所有樂觀預期，增長卻相對平淡。在人工智能軍備競賽中，蘋果並未像同業那樣投入數千億美元建設AI數據中心，而是選擇與已投入鉅資的模型開發商合作。這一策略短期雖能節省大量資本，但隨之而來的逆風不容忽視：AI建設潮正吞噬芯片產能，推升芯片價格，蘋果或將被迫提高iPhone售價，抑或承受利潤率下行。市場對此類潛在問題反應冷淡，反而將蘋果視作避開AI巨額支出的避風港，不斷推高股價，使估值脫離增長現實。蘋果往績市盈率已達41倍，上一次觸及這一水平還是在疫情初期，彼時消費電子支出激增，營收顯著跳升。如今蘋果公佈的增長率為17%，雖屬穩健，卻遠不足以支撐如此高昂的定價。
相比之下，英偉達顯得異常便宜。市場因擔憂AI支出過度而拋售英偉達，造成股價承壓，與強勁的增長勢頭形成鮮明反差。英偉達往績市盈率僅為30倍，遠低於蘋果的41倍，而英偉達最新季度增長率高達85%，蘋果僅17%。若兩家公司置於同一估值水平，利潤更高的英偉達本應享有更大市值。華爾街分析師預計，英偉達今年剩餘時間增長將達82%，2027年增長43%，增速持續大幅領先。按明年底20倍市盈率的保守水平計算，英偉達股價將升至257美元，較當前高出約30%。
更值得關注的是，英偉達遠期市盈率已降至21.9倍，與標普500指數的21.1倍幾乎持平。這意味著，計入今年增長後，市場正將這只高增長股票視同于一家普通公司，而分析師對英偉達明年的營收增長預期仍高達42%。增長預期與估值之間出現嚴重錯配，恰是判定英偉達處於歷史低估區間的核心依據。
市場的憂慮集中在AI支出是否已形成泡沫，但AI超大規模企業的實際行動不斷釋放明確信號：這些企業反復強調，支出不足的風險遠大於過度支出，並持續上調資本開支指引，預示2027年仍將是擴張之年。英偉達自身給出的預測更為長遠，預計2027年AI超大規模數據中心資本支出將達到1萬億美元，到2030年全球年度支出將攀升至3萬億至4萬億美元。即便具體數字未必精確，方向判斷大概率成立，而英偉達掌握的信息遠超普通投資者。擔憂情緒曾數次在AI建設潮中出現，每一次消退後，英偉達都成為主要受益者。
眼下市場對AI支出的疑慮將蘋果推向估值高地，卻將英偉達拖入估值窪地。一旦後續財報季再度印證AI投入的剛性需求，擔憂消退，英偉達極有可能迎來強力重估。對於能夠穿透短期噪音的投資者而言，當下或許是難以多得的窗口期。
