美国国债遭遇猛烈抛售，股市随之出现波动。据道琼斯市场数据，8月18日，30年期美债收益率在抛售中触及2007年6月以来的最高水平，而10年期美债收益率盘中高点达到4.747%，为2025年1月以来的最高水平。与此同时，标普500指数下跌0.6%，报7695点，纳斯达克综合指数下跌1.4%，报26269点。这一走势正在华尔街引发更强烈的争论：如果长期收益率持续攀升，股市中最拥挤的交易可能最终破裂。
最新的警告来自MarketWatch的一篇观点专栏，该专栏称，长期美债收益率上升可能戳破所谓的股市泡沫。该专栏援引前美联储理事比尔·达德利的观点，他列出了三个泡沫迹象：极端估值、人工智能“庞氏式”融资循环以及长期利率上升。专栏还称，美国财政部正在“失去”对长期利率的控制，并称国债回购计划涉及“微不足道的金额”，且没有新增资金。这些是观点性主张，并非独立核实的事实，但它们捕捉到了债券收益率攀升之际股市正在经历的情绪转变。
国债市场的长期端正在造成损害。当30年期收益率推升至2007年以来未见的高位，10年期突破1月以来的高点时，向股市传递的信息很简单：贴现率正在上升，且上升速度足以产生影响。这对高企的估值构成直接威胁，尤其是那些推动市场走高并依赖远期现金流的成长股。该专栏的观点并不隐晦——如果收益率继续上升，那些假设廉价资金的股价可能不得不重新调整。
BTIG首席技术策略师乔纳森·克林斯基对这一风险直言不讳。“我们认为股市尚未准备好应对长期端快速上行——比如30年期升至6%左右。”这句话之所以重要，是因为它将问题定性为潜在冲击，而非缓慢爬升。向6%迈进将意味着长久期资产的大幅重新定价，而30年期已触及2007年6月以来的最高水平，这表明当债券投资者要求更高收益率时，市场情绪变化之快。
交易员关注的另一个数字是10年期。其盘中高点4.747%将其置于一个区间的上沿，即使没有全面恐慌，也可能动摇股市估值。MarketWatch的报道暗示，市场正在试图判断该水平是孤立飙升，还是迈向5%的垫脚石。无论如何，债券市场不再像股市的被动背景，而是正在成为主角。
该专栏的泡沫论点还基于这样一种观点：人工智能热潮的融资方式可能自我强化。达德利对人工智能“庞氏式”融资循环的描述是一个尖锐的说法，它指向一个熟悉的市场危险：资本支出、供应商合同和投资者乐观情绪相互强化，直到潜在盈利能力不得不为这一循环辩护。在利率较低时，这种结构可以维持一段时间。当国债收益率上升、资本变得更加昂贵时，这种结构就变得难以捍卫。
这就是为什么债券走势不仅关乎政府债券市场本身。当资金廉价时，高飞股票可以吸收坏消息。但当无风险利率上升，市场开始质疑未来增长是否真的能证明当前价格合理时，它们就面临更大困难。MarketWatch专栏认为，这正是市场目前所处的境地。其核心警告是，长期收益率不仅仅是另一个宏观变量——它们是可能暴露股市估值脆弱性的杠杆，尤其是在强劲上涨之后。
这个故事还有政治和政策层面的因素。专栏称，财政部正在“失去”对长期利率的控制，并认为回购计划涉及“微不足道的金额”，且没有新增资金。这种措辞将利率变动转化为关于政策局限的叙事。即使这种判断是主观的，它也反映了真实的市场担忧：一旦长期端开始自行重新定价，官方工具可能显得过于渺小。投资者无需同意专栏的措辞，也能理解其背后的恐惧。
当日的股市反应表明，债券走势已经产生影响。标普500指数下跌0.6%至7695点，纳斯达克综合指数下跌1.4%至26269点，表明市场并未将收益率上升视为小麻烦。纳斯达克跌幅更大符合通常模式：长久期成长股在利率上升时往往更为敏感。这并不意味着市场正在全面撤退。它确实意味着交易员正在实时重新定价风险，而债券市场越是施压，股市就越难以忽视这一信息。
Strategas首席市场策略师克里斯·韦罗内对当前周期阶段给出了更为平衡的看法。“资金不想离开股票这一资产类别。”这一评论削弱了对盘面最悲观的解读，并有助于解释为什么即使债券收益率攀升，股市仍能保持高位。仍有强大的引力将资本留在股市，尤其是当投资者追逐增长、动能和人工智能交易时。关键问题是，如果长期端继续走高，这种偏好能否持续。
这种紧张关系正是当前时刻如此充满火药味的原因。MarketWatch专栏实际上是在说，债券市场可能在投资者充分准备之前就戳破股市泡沫。Strategas则反驳称，收益率的变动尚未严重到终结股市周期的程度。这两种观点在短期内可能同时成立：股市可以继续吸引资金，而债券市场在下方悄悄收紧螺丝。但30年期收益率越高，容错空间就越小。
下一个催化剂已在日程上。根据Market Index辛迪加数据（见网络事实包），美国国债长期端回购操作规模将从每笔20亿美元翻倍至至少40亿美元，时间为2026年9月9日至11月4日。这一时间表之所以重要，是因为它给投资者提供了一个近期测试，看官方支持能否减缓长期端的压力。如果收益率仍继续上升，那么“失去控制”的说法将获得更多关注。如果走势企稳，警报者将失去一些弹药。
目前，市场面临一个简单而令人不安的局面。30年期收益率已触及2007年6月以来的最高水平，10年期已飙升至4.747%，股市已开始摇摆。克林斯基对30年期6%的警告，以及对10年期是否突破约4.7%向5%迈进的关注，为交易员提供了明确的观察阈值。问题不再是债券是否对这场涨势重要，而是它们能否终结它。
