全球债券抛售正在加剧，长期债券成为重灾区。周二，美国30年期国债收益率升至5.32%，为2007年年中以来最高水平，投资者正在消化一波主权债券抛售潮，这已将法国借贷成本推至2008年以来最高，德国30年期收益率回到2011年水平，英国国债收益率接近6%。日本长期收益率也接近历史高位，凸显出这轮抛售已远远超出华盛顿的范围。
这轮走势之所以感觉不同，不仅在于速度，还在于背景。美国30年期收益率自6月底以来已上涨近40个基点，交易员面对的是一个久期持续失去吸引力、而政府继续举债的市场。在美国，最近一次30年期国债拍卖中标收益率为5.216%，为该期限自2001年以来最高，表明需求未能跟上供应，且通胀担忧正困扰市场。
债券投资者正受到熟悉但令人不安的组合挤压：通胀担忧挥之不去、主权债券发行量大增，以及对谁愿意持有长期债券的重新评估。美联储6月会议纪要指出，国债持有者结构正从“对价格不敏感的官方部门持有者转向对价格更敏感的私人投资者”，这一结构性变化有助于解释为何长期债券在情绪转向时更加脆弱。
这种转变之所以重要，是因为长期债券高度依赖稳定的需求。当官方买家不那么活跃，而私人投资者要求更多通胀和久期风险补偿时，收益率可能迅速上升。这正是主要市场一直在发生的情况。美国并非孤例，但正在定调。30年期国债收益率升至5.32%，使全球基准债券市场回到金融危机前的水平，并强化了这样一种感觉：长期债券现在是收益率曲线中最脆弱的部分。
最新的变化是，即使是今年推动股市和投资支出的人工智能热潮，现在也体现在债券供应上。Alphabet发行了首只澳元债券，规模为50亿澳元（约合36亿美元），用于资助AI投资。这并不意味着AI本身导致了债券抛售，但它给一个已经在应对创纪录发行量的市场又增加了一层压力，尤其是在大型企业和政府都希望在融资成本高企时筹集资金的情况下。
对投资者而言，问题在于时机。一个曾预期降息带来缓解的市场，如今面对的是借贷成本可能更长时间维持高位的证据。企业融资需求、主权赤字和持续的通胀担忧相结合，使得长期债券市场从供需两端都显得拥挤。在这种环境下，每一次新债发行都要与已经上升的收益率竞争，每一次拍卖都要面对更加挑剔的买家群体。
AXA IM Core首席投资官、现任职于法国巴黎银行资产管理公司的Chris Iggo表示，很难知道收益率最终会达到什么水平才能让长期债券重新具有吸引力。“很难知道什么水平的收益率会让长期固定收益的总回报前景变得更好。唯一可能改变这一点的因素是经济数据突然走弱或某种外部冲击。后者似乎比前者更有可能。”他说。
这一观点反映了当前市场情绪：利率更多是由对坏消息的恐惧驱动，而非对政策明确转向的信心。如果增长突然放缓，债券可能大幅反弹。但如果没有这种冲击，市场似乎陷入一个基本问题——长期收益率已经高到足以损害回报，但显然还不够高到足以吸引足够多的买家回归。这使得投资者在数据保持强劲或财政担忧继续压制情绪时，面临更多波动。
30年期国债拍卖生动地说明了需求已变得多么脆弱。8月13日，美国财政部以5.216%的收益率出售了250亿美元30年期国债，为2001年以来此类拍卖的最高收益率。这发生在周二30年期基准收益率升至5.32%之前，凸显出即使在拍卖完成之后，二级市场定价也在迅速恶化。
这是那种会迅速改变投资组合计算方式的市场行为。养老基金、保险公司和其他长期买家可以容忍更高的收益率，但当价格损失如此迅速累积时，情况就不同了。对于那些认为长期债券今年早些时候已经遭受足够损失的利率敏感型投资者来说，最新的走势迫使他们再次重新思考。风险不仅在于收益率保持高位，还在于随着每次拍卖和每项宏观数据未能恢复信心，收益率不断重新设定更高。
抛售是全球性的，这意味着外国债券市场没有容易的避风港。法国借贷成本目前处于2008年以来最高水平。德国30年期收益率处于2011年水平。英国国债收益率接近6%。在日本，长期收益率接近历史高位。这些走势之所以重要，是因为它们表明这不仅仅是美国的通胀故事。这是对主权债务的更广泛重新定价，因为投资者吸收了更多供应、更少的央行支持以及更沉重的财政前景。
当同样的交易在各地区同时瓦解时，持有不同主权市场通常带来的分散化效应就会减弱。这使得资产配置者无处可藏。对于全球债券基金来说，痛苦尤为严重，因为长期收益率的同步上升可能压低跨货币的总回报。对政府而言，信息同样直白：市场几乎在所有地方都要求更多补偿来为长期债务融资。
AXA的Iggo表示，2026年11月美国中期选举将带来“更多政策风险”，并在预算季前使注意力集中在财政问题上。这表明债券市场可能不会从政治中获得太多缓解。事实上，如果投资者认为赤字和发行量可能保持高位，财政辩论很容易加剧波动。
巴克莱的Anshul Pradhan也认为目前没有理由逆势而为。“我们一直主张不要逆长期债券抛售而行，并将继续这样做。建设性观点需要财政意外下行、与AI相关的发行放缓、财政部发行策略转变以及持续疲软的活动数据等某种组合。”他说。
这是一份要求很高的清单，而其中任何一个催化剂缺失都有助于解释为何收益率仍面临压力。目前，债券市场正在讲述一个清晰的故事：长期借贷成本仍在重新定价走高，痛苦正在蔓延到发达世界，而久期这一通常的安全阀并未提供多少安慰。如果抛售继续加剧，下一个考验将是买家最终是否会入场——或者长期债券是否还有进一步下跌空间。
