周三盘前，Advanced Micro Devices（AMD）与SpaceX（SPCX）双双遭遇“业绩杀”——营收均交出强劲增长，股价却同步暴跌。AMD下跌8.6%，SpaceX跌幅超11%。两份财报揭示出同一个信号：在人工智能军备竞赛中，市场对资本纪律的要求正在急剧收紧，巨额投入必须拿出可见的利润回报路径，宏大的技术叙事已难以单独支撑估值。
AMD第二季度营收攀升至115.3亿美元，同比增长50%，调整后每股收益从0.48美元跃升至1.66美元，均显著超越预期。数据中心业务继续担当核心引擎，首席财务官胡锦预计下半年增长将进一步加速。第三季度营收指引中值为130亿美元，同样符合市场共识。单看这些数字，业绩几无瑕疵，却未能阻止盘前抛售。
拖累AMD股价的因素，既有内部隐忧，也有外部挤压。游戏业务收入同比萎缩33%至7.79亿美元；资本支出飙升至8.08亿美元，几乎是去年同期的三倍；自由现金流环比明显收缩，流动负债则大幅攀升至120.8亿美元。更直接的冲击来自英伟达——同日，马斯克宣布SpaceX将独家采用英伟达GPU，双方联合开发搭载新一代Rubin GPU与Vera CPU的“星脑AI”卫星。这一表态迅速强化了英伟达在AI基础设施领域的垄断预期，AMD挑战者的角色再度被市场打上问号。
SpaceX的财务表现同样强劲。季度总营收突破78亿美元，同比增长约92%，环比增长66%，调整后EBITDA几乎达到去年同期的三倍，经营亏损也大幅收窄。马斯克在电话会上给出雄心勃勃的时间表：年化营收运行率年底冲击1000亿美元，2030年全年营收目标1万亿美元，甚至可能提前至2029年。然而，营收近乎翻倍的业绩与激进的远期指引并未赢得市场信任，股价盘前仍重挫超11%。
问题的核心指向资本支出。SpaceX季度资本开支猛增至184亿美元，远高于前一季度的约100亿美元和去年同期的28亿美元，且管理层预计未来两个季度仍将维持同等规模。尽管AI计算投资回报期不足一年，公司已从Anthropic和谷歌获得每月超20亿美元的算力订单，但轨道数据中心的巨大成本与明年发射的技术挑战，让投资者对资金回收的确定性心存疑虑。内部人持股的20%将于8月6日解禁，潜在卖压进一步放大了悲观情绪。
两家公司下跌背后反映出同一个信号：市场对AI资本支出的审视标准已经改变。摩根士丹利虽上调AMD目标价至465美元，但也注意到AMD为争取大客户发行了超150亿美元的认股权证，若视作现金支出，将在未来数年侵蚀利润。SpaceX明年的星脑AI卫星发射、从2吉瓦扩张至10吉瓦的算力规划，同样面临技术与成本的不确定性。投资者不再满足于“先投入再等待”的逻辑，转而要求大规模开支必须同步展现出清晰的盈利转化能力。
营收大涨而股价大跌，本质上是市场在用真金白银为资本纪律投票。AI算力赛道的长期前景仍然广阔，但短期而言，谁能在大举扩张与财务稳健之间找到更可信的平衡，谁才能重新赢得投资者的耐心。这一信号，对任何身处AI浪潮中的企业都适用。
