週三盤前，Advanced Micro Devices（AMD）與SpaceX（SPCX）雙雙遭遇“業績殺”——營收均交出強勁增長，股價卻同步暴跌。AMD下跌8.6%，SpaceX跌幅超11%。兩份財報揭示出同一個信號：在人工智能軍備競賽中，市場對資本紀律的要求正在急劇收緊，巨額投入必須拿出可見的利潤回報路徑，宏大的技術敘事已難以單獨支撐估值。
AMD第二季度營收攀升至115.3億美元，同比增長50%，調整後每股收益從0.48美元躍升至1.66美元，均顯著超越預期。數據中心業務繼續擔當核心引擎，首席財務官胡錦預計下半年增長將進一步加速。第三季度營收指引中值為130億美元，同樣符合市場共識。單看這些數字，業績幾無瑕疵，卻未能阻止盤前拋售。
拖累AMD股價的因素，既有內部隱憂，也有外部擠壓。遊戲業務收入同比萎縮33%至7.79億美元；資本支出飆升至8.08億美元，幾乎是去年同期的三倍；自由現金流環比明顯收縮，流動負債則大幅攀升至120.8億美元。更直接的衝擊來自英偉達——同日，馬斯克宣佈SpaceX將獨家採用英偉達GPU，雙方聯合開發搭載新一代Rubin GPU與Vera CPU的“星腦AI”衛星。這一表態迅速強化了英偉達在AI基礎設施領域的壟斷預期，AMD挑戰者的角色再度被市場打上問號。
SpaceX的財務表現同樣強勁。季度總營收突破78億美元，同比增長約92%，環比增長66%，調整後EBITDA幾乎達到去年同期的三倍，經營虧損也大幅收窄。馬斯克在電話會上給出雄心勃勃的時間表：年化營收運行率年底衝擊1000億美元，2030年全年營收目標1萬億美元，甚至可能提前至2029年。然而，營收近乎翻倍的業績與激進的遠期指引並未贏得市場信任，股價盤前仍重挫超11%。
問題的核心指向資本支出。SpaceX季度資本開支猛增至184億美元，遠高於前一季度的約100億美元和去年同期的28億美元，且管理層預計未來兩個季度仍將維持同等規模。儘管AI計算投資回報期不足一年，公司已從Anthropic和谷歌獲得每月超20億美元的算力訂單，但軌道數據中心的巨大成本與明年發射的技術挑戰，讓投資者對資金回收的確定性心存疑慮。內部人持股的20%將於8月6日解禁，潛在賣壓進一步放大了悲觀情緒。
兩家公司下跌背後反映出同一個信號：市場對AI資本支出的審視標準已經改變。摩根士丹利雖上調AMD目標價至465美元，但也注意到AMD為爭取大客戶發行了超150億美元的認股權證，若視作現金支出，將在未來數年侵蝕利潤。SpaceX明年的星腦AI衛星發射、從2吉瓦擴張至10吉瓦的算力規劃，同樣面臨技術與成本的不確定性。投資者不再滿足于“先投入再等待”的邏輯，轉而要求大規模開支必須同步展現出清晰的盈利轉化能力。
營收大漲而股價大跌，本質上是市場在用真金白銀為資本紀律投票。AI算力賽道的長期前景仍然廣闊，但短期而言，誰能在大舉擴張與財務穩健之間找到更可信的平衡，誰才能重新贏得投資者的耐心。這一信號，對任何身處AI浪潮中的企業都適用。
