2026年，AI算力军备竞赛推动存储芯片需求井喷，SK海力士、三星与美光三大巨头股价狂飙，行业一度呈现“价量齐升”的繁荣景象。然而，近期SK海力士与三星电子披露的季度业绩中，一项关键数据的意外走弱，正在向美光投资者发出不容忽视的预警——存储芯片的涨价动能或许已开始衰减，且这一趋势的影响可能远不止一个季度。
涨价幅度不及预期，拐点信号浮现
表面上看，三大巨头的业绩依旧亮眼。SK海力士DRAM芯片价格环比涨幅高达约30%，三星更是超过40%；NAND闪存价格攀升更为迅猛，SK海力士录得50%以上的环比涨幅，三星则达到了接近70%的高位。然而，华尔街的预期显然更高。
高盛分析师此前预计SK海力士DRAM价格季度涨幅可达39%，但实际数据明显低于这一数字。该机构已将本季度的DRAM价格涨幅预测下调至19%。与此同时，Morningstar分析师对三星的表现也感到失望，其价格涨幅同样未能达到48%的市场共识预期。
考虑到三大巨头在产品定价上的高度联动性，SK海力士和三星的“不及格”成绩单，很可能预示着美光下月财报中的DRAM定价也将低于市场预期。
AI需求放缓迹象与长协合同的“双刃剑”效应
为何涨价动能开始减弱？首要原因在于AI需求端可能出现边际放缓。SK海力士在财报中透露，HBM4高带宽存储芯片上季度的出货量低于预期，尽管管理层强调下半年将加速量产，但这一信号仍引发市场对AI芯片采购节奏的担忧。
更为深层的结构性因素，则是行业正大规模推行的长期协议（LTA）。面对价格剧烈波动的历史教训，下游客户越来越倾向于通过长协锁定未来数年的供应与价格，而芯片厂商也乐于借此获得稳定的订单预期，支撑新建产能的信心。但硬币的另一面是，长协价格通常低于现货市场的峰值水平，这直接拉低了景气周期中的盈利天花板。
美光在上个季度已披露，其约20%的DRAM销售和三分之一的NAND销售已纳入长协框架。这一比例未来很可能继续攀升。虽然长协能为企业盈利提供下行保护，但也意味着当行业景气度见顶时，报表上的价格弹性将远逊于以往周期。
估值逻辑面临重塑
市场此前给予存储芯片股的周期性低估值，正是基于“暴涨之后必有暴跌”的历史经验。而如今，长协的普及正在改变行业的收益结构：更高的盈利稳定性或许能支撑更高的估值倍数，但可供乘数的盈利基数——即每股收益——很可能低于早期的乐观预测。更值得警惕的是，若长协仅仅是将未来的需求前置释放，那么协议到期后的需求真空期可能引发比以往更漫长的盈利下滑周期。对于美光投资者而言，紧盯价格涨幅是否持续低于预期，远比关注季度营收总额更为重要。
