2026年，AI算力軍備競賽推動存儲芯片需求井噴，SK海力士、三星與美光三大巨頭股價狂飆，行業一度呈現“價量齊升”的繁榮景象。然而，近期SK海力士與三星電子披露的季度業績中，一項關鍵數據的意外走弱，正在向美光投資者發出不容忽視的預警——存儲芯片的漲價動能或許已開始衰減，且這一趨勢的影響可能遠不止一個季度。
漲價幅度不及預期，拐點信號浮現
表面上看，三大巨頭的業績依舊亮眼。SK海力士DRAM芯片價格環比漲幅高達約30%，三星更是超過40%；NAND閃存價格攀升更為迅猛，SK海力士錄得50%以上的環比漲幅，三星則達到了接近70%的高位。然而，華爾街的預期顯然更高。
高盛分析師此前預計SK海力士DRAM價格季度漲幅可達39%，但實際數據明顯低於這一數字。該機構已將本季度的DRAM價格漲幅預測下調至19%。與此同時，Morningstar分析師對三星的表現也感到失望，其價格漲幅同樣未能達到48%的市場共識預期。
考慮到三大巨頭在產品定價上的高度聯動性，SK海力士和三星的“不及格”成績單，很可能預示著美光下月財報中的DRAM定價也將低於市場預期。
AI需求放緩跡象與長協合同的“雙刃劍”效應
為何漲價動能開始減弱？首要原因在於AI需求端可能出現邊際放緩。SK海力士在財報中透露，HBM4高帶寬存儲芯片上季度的出貨量低於預期，盡管管理層強調下半年將加速量產，但這一信號仍引發市場對AI芯片采購節奏的擔憂。
更為深層的結構性因素，則是行業正大規模推行的長期協議（LTA）。面對價格劇烈波動的曆史教訓，下遊客戶越來越傾向於通過長協鎖定未來數年的供應與價格，而芯片廠商也樂於借此獲得穩定的訂單預期，支撐新建產能的信心。但硬幣的另一面是，長協價格通常低於現貨市場的峰值水平，這直接拉低了景氣周期中的盈利天花板。
美光在上個季度已披露，其約20%的DRAM銷售和三分之一的NAND銷售已納入長協框架。這一比例未來很可能繼續攀升。雖然長協能為企業盈利提供下行保護，但也意味著當行業景氣度見頂時，報表上的價格彈性將遠遜於以往周期。
估值邏輯面臨重塑
市場此前給予存儲芯片股的周期性低估值，正是基於“暴漲之後必有暴跌”的曆史經驗。而如今，長協的普及正在改變行業的收益結構：更高的盈利穩定性或許能支撐更高的估值倍數，但可供乘數的盈利基數——即每股收益——很可能低於早期的樂觀預測。更值得警惕的是，若長協僅僅是將未來的需求前置釋放，那麼協議到期後的需求真空期可能引發比以往更漫長的盈利下滑周期。對於美光投資者而言，緊盯價格漲幅是否持續低於預期，遠比關注季度營收總額更為重要。
