人工智能賽道的巨額資本投入究竟是純粹的“燒錢”，還是面向未來的長期價值“播種”？市場在短短兩周內給出了階段性的答案。微軟(MSFT)和亞馬遜(AMZN)的最新財報，猶如一針強心劑，徹底扭轉了此前彌漫市場的“AI泡沫破裂”情緒，上演了一出“科技股王者歸來”的戲劇性反轉。
自7月29日微軟公佈財報後的六個交易日內，其股價飆升，年內跌幅被完全收復並轉為上漲3.4%；亞馬遜股價亦同步大漲，年內漲幅達到18%。兩家公司市值合計增加了1.3萬億美元。持有這兩家公司的麥肯齊投資經理阿魯普・達塔感歎，當下市場行情切換速度極快，情緒極度躁動，有時甚至會過度反應。
此輪情緒逆轉的核心催化劑，正是兩家巨頭的雲業務表現。微軟第四財季Azure雲營收同比增長43%，創下近年新高；亞馬遜AWS雲業務二季度營收同比大漲37%，已連續五個季度加速增長。亮眼的雲增長數據，讓投資者開始重新審視巨頭們高額的AI資本開支。威斯康星資本管理總裁湯姆・普拉姆指出，市場正逐步達成共識，即頭部科技企業的投資邏輯清晰，當前雲業務的回報預期足以覆蓋短期內的投入成本。市場對資本開支的矛盾態度在Alphabet(GOOGL)身上體現得尤為明顯，其雲業務亮眼卻被高開支掩蓋導致股價一度大跌，但隨後也出現反彈，該股年內仍累計上漲逾14%。
本輪反彈並非僅由財報利好驅動，而是多重因素疊加的結果。首先，前期估值的深度下探為反彈創造了空間。財報發佈前，微軟和亞馬遜的未來市盈率均降至與標普500指數大致相當的水平，遠低於其過去五年的均值，性價比凸顯。其次，高杠杆基金的被動平倉完成了利空出清。此前由Leopold Aschenbrenner旗下基金引發的AI相關持倉拋售，在納斯達克100指數自6月高點下跌11%後暫告段落，為市場反彈清除了障礙。最後，宏觀風險階段性緩和，市場整體風險偏好得到修復，共同促成了此次強勁回升。
然而，並非所有人都對此次反彈感到安心。Jonestrading首席市場策略師邁克爾·奧羅克認為，這種所有漲幅在幾天內完成的現象並非健康的市場行為，更像是量化資金、被動指數和期權投機驅動的熊市反彈。他同時強調，此前壓制科技股的核心負面因素——巨額資本開支和自由現金流壓力——實際上依然存在，區別僅在於雲收入部分驗證了這些開支的合理性。短期來看，雲業務的強勁增長為AI投資提供了數據支撐，但市場能否從“暴漲”過渡到“穩步上行”，仍需未來更多季度的業績來持續驗證。這場科技巨頭的“自我證明”之路，或許才剛剛開始。
