人工智能赛道的巨额资本投入究竟是纯粹的“烧钱”，还是面向未来的长期价值“播种”？市场在短短两周内给出了阶段性的答案。微软(MSFT)和亚马逊(AMZN)的最新财报，犹如一针强心剂，彻底扭转了此前弥漫市场的“AI泡沫破裂”情绪，上演了一出“科技股王者归来”的戏剧性反转。
自7月29日微软公布财报后的六个交易日内，其股价飙升，年内跌幅被完全收复并转为上涨3.4%；亚马逊股价亦同步大涨，年内涨幅达到18%。两家公司市值合计增加了1.3万亿美元。持有这两家公司的麦肯齐投资经理阿鲁普・达塔感叹，当下市场行情切换速度极快，情绪极度躁动，有时甚至会过度反应。
此轮情绪逆转的核心催化剂，正是两家巨头的云业务表现。微软第四财季Azure云营收同比增长43%，创下近年新高；亚马逊AWS云业务二季度营收同比大涨37%，已连续五个季度加速增长。亮眼的云增长数据，让投资者开始重新审视巨头们高额的AI资本开支。威斯康星资本管理总裁汤姆・普拉姆指出，市场正逐步达成共识，即头部科技企业的投资逻辑清晰，当前云业务的回报预期足以覆盖短期内的投入成本。市场对资本开支的矛盾态度在Alphabet(GOOGL)身上体现得尤为明显，其云业务亮眼却被高开支掩盖导致股价一度大跌，但随后也出现反弹，该股年内仍累计上涨逾14%。
本轮反弹并非仅由财报利好驱动，而是多重因素叠加的结果。首先，前期估值的深度下探为反弹创造了空间。财报发布前，微软和亚马逊的未来市盈率均降至与标普500指数大致相当的水平，远低于其过去五年的均值，性价比凸显。其次，高杠杆基金的被动平仓完成了利空出清。此前由Leopold Aschenbrenner旗下基金引发的AI相关持仓抛售，在纳斯达克100指数自6月高点下跌11%后暂告段落，为市场反弹清除了障碍。最后，宏观风险阶段性缓和，市场整体风险偏好得到修复，共同促成了此次强劲回升。
然而，并非所有人都对此次反弹感到安心。Jonestrading首席市场策略师迈克尔·奥罗克认为，这种所有涨幅在几天内完成的现象并非健康的市场行为，更像是量化资金、被动指数和期权投机驱动的熊市反弹。他同时强调，此前压制科技股的核心负面因素——巨额资本开支和自由现金流压力——实际上依然存在，区别仅在于云收入部分验证了这些开支的合理性。短期来看，云业务的强劲增长为AI投资提供了数据支撑，但市场能否从“暴涨”过渡到“稳步上行”，仍需未来更多季度的业绩来持续验证。这场科技巨头的“自我证明”之路，或许才刚刚开始。
