黄金三季度收官，摩根士丹利看涨2027年突破5000美元

尽管贵金属市场正经历一轮显著回调，但摩根士丹利金属与矿业策略主管Amy Gower认为，黄金的长期上涨逻辑并未动摇，当前调整反而为投资者提供了布局窗口。

Gower在近期接受CNBC采访时坦言，黄金眼下确实面临多重逆风：长期债券收益率触及20年高位、美元走强、油价上行，加之8月大量投资者在高位附近加仓，当市场出现类似周一的大幅下挫时，这些头寸迅速被清洗出局。然而，她强调金价在4000美元上方似乎正找到支撑，这背后有更深层的结构性因素。

首先是实物需求的韧性。Gower指出，中国和波兰等央行的购金力度依然强劲，中国广义黄金进口量有望创下至少2017年以来、甚至更长时间的最高水平。尽管中国即将进入国庆黄金周，市场交投可能暂时清淡，但节后重返市场的买盘值得期待。其次是市场对长期政府债务与财政可持续性的持续担忧——若长端债券市场迎来更多干预、收益率回落，或油价走低，黄金的配置价值将进一步凸显。高尔因此将4000美元视为“相当强劲的底部”。

在资金流向方面，Gower指出，近期抛压很大程度上来自算法交易基金：这类资金在二季度至7月持续卖出，8月转为买入，如今可能再度翻空，技术信号同步承压。与此同时，黄金ETF却在逆势增持，这在市场先预期、后兑现美联储加息的背景下并不寻常。她提出一个值得关注的悬念：部分央行是否会因前期金价大涨而放缓购金，又是否会借此次回调重新入场。

关于黄金与美元、美债的相关性，Gower承认近期金价与美元的传统负相关似乎重新占据主导，但她提醒，从长期看两者相关性接近于零，且在某些时期会因同为避险资产而同步走强，这种关系随时可能再度切换。

对于白银，Gower明确反驳了“纯属炒作”的说法。她表示，去年的上涨有真实的实物需求支撑——光伏装机大幅推进、ETF大量买入，但涨势确实过度拉伸，随后价格回落也极为迅速。值得注意的是，过去六个月白银与黄金的相关性远高于与铜的相关性，与去年工业需求强劲时的表现形成反差；今年工业需求明显走弱，很大程度上是高价格与去年的剧烈波动推动了“减量替代”。

展望后市，Gower表示摩根士丹利对黄金未来12个月持看涨立场，预计金价将在2027年下半年重新站上每盎司5000美元，因此当前的回调被视为加仓机会。在央行购金、财政忧虑与ETF流入的共同支撑下，贵金属市场正处于短期承压与长期机遇并存的独特位置。

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