目前全球大麻市場尚處於發展的初期階段，增速較快，大麻市場研究機構Arcview Market Research和BDS Analytics預計全球大麻銷售額將從2018年的$128億飆升至2022年的$313億。在這個新興的大麻行業中，Aurora Cannabis (NYSE:ACB)是盡人皆知的明星股。該公司不斷並購，頻繁出手，很可能成為未來行業龍頭之一。
雖然Aurora管理層目前保守地估計年產能超過50萬公斤，但當一切就緒時，年產能將達到70萬公斤。這使得Aurora的財報格外引人關注。
Aurora在2月11日收盤後，公佈了2019財年第二財季的經營業績，在向加拿大SEDAR提交的文件中共提到了20點內容，其中有利好也有利空，讓我們一一解讀。
1. 銷售額增長363%
Aurora的2019年第二財季淨銷售額為5420萬加元，同比增長363%。但值得注意的是，華爾街曾一直預期Aurora的2019年第二財季淨銷售額為6740萬加元。
2. 占加拿大總大麻銷售額的五分之一
根據加拿大衛生部提供的數據，Aurora的銷售額占2019年第二財季總消費者銷售額的20%（10月1日至12月31日）。毫無疑問，Aurora奪得了加拿大大麻市場的銷售冠軍。
3. 醫用大麻占總銷售額的比重最大
娛樂用大麻仍然在Aurora最新財季銷量中佔據了一席之地，娛樂用大麻營收達到2160萬加元，遠的高於第一財季的不到60萬加元。醫用大麻銷售額從第一財季的2400萬加元略升至2600萬加元。預計將在下個財季開始，娛樂用大麻銷量將超越醫用大麻。
4. 輔助收入大幅增長
除了大麻之外Aurora還有其他收入來源。Aurora的輔助收入包括溫室設計和建築服務、患者諮詢、分析測試服務和橫向整合業務收入。2019年第二財季的輔助收入共計660萬加元，高於去年同期的190萬加元。
5. 從2019年第二財季的公允價值調整中受益
國際財務報告準則（IFRS）的會計制度對加拿大大麻種植商十分友好。在第二財季期間，Aurora在公允價值調整之前錄得2840萬加元的毛利，但經大麻植物公允價值調整後，淨收益調增370萬加元，因此毛利增至3210萬加元。
6. 每克乾燥大麻平均價格下跌
雖然現在還處於大麻產品推出的早期階段，乾燥大麻的每克價格同比下跌21%，比第一財季連續下跌26%。該公司將這一下降歸因於娛樂用大麻銷售有10%消費稅以及較低的批發價格。
7. 平均每克提取物價格下降兩位數
現在令人震驚了，不僅幹花的每克價格下降，而且每克提取物的價格同比下降25%，比第一財季連續下降18%。提取物在傳統上屬利潤較高的產品，但消費稅在最近一個財季壓低了提取物價格。
8. 如預期那樣出現大幅經營虧損
這不足為奇：如果將一次性福利和成本從等式中移除，Aurora正在損失大量資金。在產能擴張、國際推動和品牌推廣方面的大量支出導致該公司第二財季的運營虧損達8020萬加元。一般及行政開支、銷售及營銷成本及收購成本分別較去年同期上升476%、343%及224%。
9. 本財季投資將成致命要害
在第一財季，Aurora因其眾多投資而錄得了可觀利潤。本財季恰好相反，該公司的投資價值大幅下降，導致該公司有價證券的未變現虧損達1.94億加元。考慮到自今年起大麻股反彈，在第三財季，Aurora的這一數字可能再次為正。
10. 每股整體虧損0.25加元
總而言之，Aurora在第二財季虧損了很多錢。該公司的淨虧損為2.396億加元，其綜合虧損（包括上述有價證券價值調整）增加至4.05億加元。Aurora每股虧損為0.25加元，相當於華爾街預估的每股虧損0.05加元的五倍之多。
11. 應在2019年第四財季產生經常性正EBITDA
Aurora曾發表最積極的聲明，稱它有望在第四財季（4月1日至6月30日）產生經常性正EBITDA（扣除利息、稅項、折舊和攤銷前的收益）。請注意，這並不意味著Aurora將盈利，但預示未來盈利會變好。
12. 2019年第二財季推出了許多大麻替代品
儘管Aurora在2019年第二財季的毛利率從2019年第一財季的70%降至54%，但Aurora一直試圖推廣利潤率更高的產品。在本財季，Aurora推出了一系列含有大麻油的軟膠囊，並且還推出了加拿大第一個預裝大麻二酚油盒。在2019年第二財季，大麻油銷售額占總銷售額的比例低於預期並令人失望，但該公司對醫療患者的專注應該是影響利潤率的積極因素。
13. 庫存持平
該公司的大麻庫存和生物資產增加至7990萬加元，同比增長了368%。但有趣的是，我們預計，鑒於有更多產品上線，大麻庫存和生物資產數據實質上僅比第一財季增加了5%。 這實際上表明，儘管加拿大和國外的需求特別強勁，Aurora都沒有多大的增加庫存的需求。
14. 年生產速度為12萬公斤
在Aurora Sky完工和獲得許可，並且MedReleaf的Bradford工廠的擴建之後，該公司每年生產12萬公斤產品，遠遠領先於其他所有大麻種植者。到3月底，該公司的年生產速度應該超過15萬公斤。
15. 自10月1日以來完成了三次收購
這應該不足為奇，熱衷於收購的Aurora繼續在第二財季期間以及之後吞噬小公司。Aurora以2.9億加元收購了南美洲的ICC實驗室，收購了墨西哥的Farmacias Magistrales，並於1月底宣佈以1.75億加元收購Whistler Medical Marijuana。不要指望Aurora的無機增長趨勢很快就會放緩。
16. 上個財季使用1.78億加元淨現金
正如所料，同時開展如此多的產能擴張項目，進軍國際市場並進行收購，可能會花費頗多。在未計入公司的融資活動用款前，該公司上個財季總共花費1.78億加元的淨現金。這是Aurora大量發行股票來籌集資金的一個重要原因，我將在稍後介紹一下。
17. 現金和有價證券約為5億加元
另一方面，Aurora資本充足，現金和現金等價物為4680萬加元，有價證券為1.168億加元，以及2024年到期的可轉換優先票據募資總額為3.45億加元，所以該公司應擁有約5億加元的資金，這為Aurora提供了足夠的現金來執行業務戰略。
18. 關注國際擴張和工業麻
Aurora將如何處理所有這些現金？根據管理層的評論，Aurora將把資金集中用於吸引醫用大麻患者、擴展國際市場並推動工業麻業務。工業麻富含CBD、大麻素，並且工業麻的醫療效果十分聞名。隨著《農業法案》在美國立法，工業麻和以工業麻為基礎的CBD產品合法化，Aurora很可能進軍美國市場。
19. 業務遍及23個國家
談到國際擴張，Aurora目前在23個國家開展業務，而且這一數字還在增加。由於國內大麻需求量可能會限制在100萬公斤左右，因此建立海外銷售渠道對確保每克大麻價格穩增和維持營業利潤率至關重要。
20. 9.981億股流通股
Aurora喜歡發行股票，這使得股東沒機會從中獲益。該公司在本財季結束時的流通股數為9.981億股，較截至2017年12月31日的4.694億股增加了一倍多。可以這麼講，這種頻繁的股票稀釋是投資者應回避這支股票的最大原因。
