Lomiko Metals Inc. (TSXV: LMR)
為電動汽車革命供應石墨
在最近舉行的2021年Sohn投資大會上，對沖基金Greenlight Capital的經理David Einhorn闡述了他看好銅以及銅生産商Teck Resources Ltd（TSX: TECK.B）（NYSE: TECK）的依據和邏輯，稱電動車的發展將需要大量的電力，進而催生一場轟轟烈烈的“淘銅熱”。
儘管Einhorn對特斯拉的首席執行官馬斯克不太“感冒”，但英雄所見略同：電動車的大趨勢是確定的，電動車的發展將需要大量的包括風電和太陽能發電在內的電力，充電器以及儲電設施。Einhorn相信，如果所有的交通運輸的動力都采用電力，全球電力需求量預計將是現在的大約兩倍，如果所有的取暖也電氣化，電力需求量將是現在的三倍。
我們無法預判誰將在電動車的競賽中勝出，因此很多投資者一股腦地都投，不問貴賤。此外，電動車製造商的股票估值也因此高得出奇，讓依據公司未來現金流評估公司價值的投資者無從下手。于是，Einhorn另闢蹊徑，沒有去擠電動車這條擁擠的跑道，轉而押注銅這一能源金屬。
相比傳統內燃機車，電動車的銅消耗量是前者的四倍。另外，電池和充電器，以及風能和太陽能發電也都需要大量的銅。銅具備很好的導電性和導熱性，抗腐蝕，因此廣泛應用于電力領域，高盛最近就發布報告將銅稱作新的石油。Einhorn預計綠色電氣化到2029年將新增500萬噸的銅需求。
電動車股票的價格已經飈漲，但材料股的表現却很糟糕。行業資本少得可憐，在開發新項目的産能2008年以來已經下降超過60%。他解釋說，現有礦擴建需要三年時間，開發一個新礦需要八年時間。銅的供給到2024年很有可能將遠低于需求，這一供給缺口將帶動銅價上漲。高盛預測銅價到2025年將達到$6.80/磅，事實上銅價相比去年的低點已經翻了一倍多。
今年以來，Freeport-McMoRan Inc（NYSE: FCX）的股價上漲45%，但16的市盈率（2021年的盈利）仍在合理範圍內。過去十年，礦業一直十分低迷，絕大多數礦商都不願增産。因此，按照Freeport McMoRan自己的估算，公司2025年的産量相比今年將下滑10%，相比2016年下滑25%。Freeport的首席執行官Richard Adkerson表示，銅價可以短時間內就翻倍，但他們的産能幾年時間內都無法大幅增長。
相比Freeport，Einhorn更加中意Teck Resources，原因如下。Teck是一隻被忽視的加拿大礦商，公司的B類股同時在多倫多和紐交所上市，市盈率只有Freeport的三分之二（9.6），但增長前景更加可觀。該股股價今年表現不錯但不及Freeport。
Teck的業務更加多元，除了銅，該公司還生産冶金煤和鋅。不同于Freeport，Teck處于擴張模式，公司位于智利幷持有一半股權的QB2銅礦項目將于明年下半年投産，2023年起貢獻盈利。按照最初$3/磅的銅價，該項目無杠杆的內部收益率爲19%。如果高盛給出的$6.80的看漲目標價兌現，這一擴建項目的價值就將等同于Teck的整個市值。
除了QB2，Teck還有另外5個銅礦項目。2017年銅價報$2.70/磅時，該公司管理層估算這些項目的價值爲30億加元。QB2之後，公司還將啓動QB3擴建項目幷將于2030年投産。
Teck報告一季度每股收益$0.61，全年預期每股收益$3.23。QB2投産後，公司2023年的每股收益或達$4.40。Einhorn預計折舊將高于資本開支，帶動每股自由現金流上升，股價與現金流的比值爲4.6（按照$4.50/磅的銅價）。Teck 2030年之前都沒有負債到期，幷且管理層表示，QB2投産後他們將會向股東返還自由現金流。
按照此輪銅價上漲前$3的價格，Teck股票的價值爲40加元。按照4.50加元的銅價，Einhorn預計Teck股票的價值將達$59。如果按照高盛$6.80的目標價，價值將接近$90。
