Lomiko Metals Inc. (TSXV: LMR)
为电动汽车革命供应石墨
在最近举行的2021年Sohn投资大会上，对冲基金Greenlight Capital的经理David Einhorn阐述了他看好铜以及铜生产商Teck Resources Ltd（TSX: TECK.B）（NYSE: TECK）的依据和逻辑，称电动车的发展将需要大量的电力，进而催生一场轰轰烈烈的“淘铜热”。
尽管Einhorn对特斯拉的首席执行官马斯克不太“感冒”，但英雄所见略同：电动车的大趋势是确定的，电动车的发展将需要大量的包括风电和太阳能发电在内的电力，充电器以及储电设施。Einhorn相信，如果所有的交通运输的动力都采用电力，全球电力需求量预计将是现在的大约两倍，如果所有的取暖也电气化，电力需求量将是现在的三倍。
我们无法预判谁将在电动车的竞赛中胜出，因此很多投资者一股脑地都投，不问贵贱。此外，电动车制造商的股票估值也因此高得出奇，让依据公司未来现金流评估公司价值的投资者无从下手。于是，Einhorn另辟蹊径，没有去挤电动车这条拥挤的跑道，转而押注铜这一能源金属。
相比传统内燃机车，电动车的铜消耗量是前者的四倍。另外，电池和充电器，以及风能和太阳能发电也都需要大量的铜。铜具备很好的导电性和导热性，抗腐蚀，因此广泛应用于电力领域，高盛最近就发布报告将铜称作新的石油。Einhorn预计绿色电气化到2029年将新增500万吨的铜需求。
电动车股票的价格已经飙涨，但材料股的表现却很糟糕。行业资本少得可怜，在开发新项目的产能2008年以来已经下降超过60%。他解释说，现有矿扩建需要三年时间，开发一个新矿需要八年时间。铜的供给到2024年很有可能将远低于需求，这一供给缺口将带动铜价上涨。高盛预测铜价到2025年将达到$6.80/磅，事实上铜价相比去年的低点已经翻了一倍多。
今年以来，Freeport-McMoRan Inc（NYSE: FCX）的股价上涨45%，但16的市盈率（2021年的盈利）仍在合理范围内。过去十年，矿业一直十分低迷，绝大多数矿商都不愿增产。因此，按照Freeport McMoRan自己的估算，公司2025年的产量相比今年将下滑10%，相比2016年下滑25%。Freeport的首席执行官Richard Adkerson表示，铜价可以短时间内就翻倍，但他们的产能几年时间内都无法大幅增长。
相比Freeport，Einhorn更加中意Teck Resources，原因如下。Teck是一只被忽视的加拿大矿商，公司的B类股同时在多伦多和纽交所上市，市盈率只有Freeport的三分之二（9.6），但增长前景更加可观。该股股价今年表现不错但不及Freeport。
Teck的业务更加多元，除了铜，该公司还生产冶金煤和锌。不同于Freeport，Teck处于扩张模式，公司位于智利并持有一半股权的QB2铜矿项目将于明年下半年投产，2023年起贡献盈利。按照最初$3/磅的铜价，该项目无杠杆的内部收益率为19%。如果高盛给出的$6.80的看涨目标价兑现，这一扩建项目的价值就将等同于Teck的整个市值。
除了QB2，Teck还有另外5个铜矿项目。2017年铜价报$2.70/磅时，该公司管理层估算这些项目的价值为30亿加元。QB2之后，公司还将启动QB3扩建项目并将于2030年投产。
Teck报告一季度每股收益$0.61，全年预期每股收益$3.23。QB2投产后，公司2023年的每股收益或达$4.40。Einhorn预计折旧将高于资本开支，带动每股自由现金流上升，股价与现金流的比值为4.6（按照$4.50/磅的铜价）。Teck 2030年之前都没有负债到期，并且管理层表示，QB2投产后他们将会向股东返还自由现金流。
按照此轮铜价上涨前$3的价格，Teck股票的价值为40加元。按照4.50加元的铜价，Einhorn预计Teck股票的价值将达$59。如果按照高盛$6.80的目标价，价值将接近$90。
