大宗商品市場還能漲，但不是因為需求

有關大宗商品市場，滙豐銀行首席經濟學家Paul Bloxham最近提出了“超級擠壓”（super squeeze）的概念，並且隨著地緣政治以及氣候風險的加劇，這種因為供給不暢和投資不足導致的狀況只會越來越嚴重。

按照他的定義，所謂的“超級擠壓”，指的是價格因為供給不足而非需求強勁增長而出現的上漲，而這並不是一個積極的現象。

這也不難理解，如果是全球經濟增長帶動的大宗商品價格的上漲，整個鏈條上的參與者都是受益的。但如果是因為各種不確定性和風險導致的供給側問題，不僅供給方的業績會受到不利的衝擊，需求方也會因為成本增長導致盈利能力下滑，甚至影響到正常的生產活動。

至於大宗商品市場出現“超級擠壓”的原因，Bloxham羅列了三大理由，它們分別為政治不確定性，氣候變化以及綠色能源轉型的投資不足。

先說地緣政治風險，中東衝突和俄烏戰爭對全球貿易造成了明顯的干擾，比如說最近的紅海局勢阻礙了國際航運船隻的正常通行。至於氣候變化，它所影響的是供給鏈和大宗商品供給，農業領域更甚。如果這些供給側的問題繼續惡化，大宗商品超級擠壓的程度會更深，持續時間會更長。

關於氣候變化，Bloxham指出，全球的淨零碳排放願景將激發能源轉型金屬，比如說銅、鎳和鋁的需求，但配置到這些關鍵礦產的投資到現在為止依然是不足的。

能源轉型委員會去年7月發佈報告稱，隨著能源轉型的深入，未來10年類似石墨、鈷、銅、鎳和鋰等一大批金屬都將出現短缺。這份報告指出，想要確保能源轉型關鍵材料的充足供給，這些金屬每年的資本投資規模必須升至700億美元左右直至2030年，而過去20年這一數字平均下來只有450億美元。需要指出的是，大規模的礦業項目要花費15-20年的時間。

因此，除非技術上的重大突破極大提升了採礦效率，否則大宗商品市場“超級積壓”的狀況將持續下去並驅動價格繼續上漲。

縱觀整個大宗商品市場，分析師判斷金屬價格上漲的潛力最大。Bloxham指出，除了上面提到了清潔能源金屬，鐵礦石也位列他的看漲名單，原因包括庫存水平下降至極低水平，以及增產投入不足。過去一年，鐵礦石價格上漲超過24%。

不過，市場上不乏其他聲音，比如說金融服務公司StoneX的首席大宗商品經濟學家Arlan Suderman表示，由於全球經濟疲軟導致的需求下降，目前大宗商品市場的供給基本依然是充分的。此外，還有很多人期待中國經濟的反彈將推動需求上升。2024年會否成為大宗商品價格的突破之年，亞洲經濟的復興將發揮決定性的作用。