高盛在美國經濟沿收入線分裂之際，加碼看好消費。在一份新的儀表板報告中，該行認為家庭支出在 2026 年應會維持穩健，原因包括資產負債表較強、退稅帶來的尾部動能，以及資產所有者仍處於較高的財富水準。表面下的情況卻是分化。受股市與房價推升的高收入族群正在推動總體需求，而沒有資產緩衝的中低收入家庭則面臨就業走弱、借貸成本居高不下以及必需品價格壓力。這種分裂已經在塑造零售業的勝敗，並將在未來幾週成為銀行盈餘、利差評論與指引的核心議題。
高盛表示，消費者會繼續支出，指出假期期間持續穩健的趨勢，以及預計 2026 年上半年約 1,000 億美元的退稅推動力。核心零售銷售在 10 月名目值上漲 0.8%，實質上漲 0.7%，而截至 9 月的實質消費支出年增 2.4%。該行預測 2025 與 2026 年的實質支出在按第四季同比基礎上均為 2.2% 增長。這種由上而下的韌性，與正在降溫的就業圖景形成對比。失業率在 11 月升至約 4.6%，高盛估算潛在的就業創造約為每月 32,000 人，與其 70,000 的損益兩平點相比偏低。機構觀點認為：明年成長會讓勞動市場在約 4.5% 的失業率附近趨於穩定，但風險偏向進一步走弱。換言之，總體支出可望維持，而平均值內部的分散性會擴大。
財富管道仍是擺盪性因素。淨財富相對可支配所得接近紀錄高位，受股市上漲與房市未見回落所推動。這層緩衝支撐高收入者在商品與服務上的消費，即便儲蓄率在 9 月下降至 4.0%，預計到 2026 年底會回升接近 5%。RBC Economics 毛利直言：最富有的五分之一收入者，因資產升值而消費成長領先。Fed 主席 Jerome Powell 已承認此 K 型分裂並質疑其持久性。集中現象不僅限於投資組合。能取得低廉固定利率抵押貸款與房屋淨值信貸的差異，也使借貸行為呈現二分。對於擁有淨值的家庭，HELOC 增長迅速；對於租屋或持有浮動利率債務的人，現實是更為緊縮。
高盛的儀表板指出整體逾期率趨於穩定，但強調汽車貸款對次貸族群的問題點，特別是 2022 與 2023 年出單的貸款，核銷仍然偏高。消費信貸增長疲弱，年增率略高於 2%，而房屋淨值貸款近來的度量顯示年化大約 6% 至 7% 的擴張。這種分化會在大型銀行公布財報時顯著呈現。信用卡發卡機構與深耕低收入借款人的地區銀行，將面臨關於滾動率與損失正常化的質疑；而大型金中心銀行則會倚重高淨值客戶、財富管理費與高端持卡人的耐久消費。預期執行長會對外說是「健康但謹慎」，並強調信用正常化是從異常偏低的基準回升。
在股票面，高盛的消費團隊明確表示：他們在尼古丁、能量飲料、糖果與美妝領域看到機會。這是一套為 K 型世界打造的投資劇本。對低至中階消費者而言，必需品與貼近民生的零食保有市場；而頂端的尊榮美妝與健康產品銷售持續。要留意的是槓桿兩端：一端是倉儲會員店與高端品牌，另一端是折價格式與便利性消費誘惑。Walmart 與 Costco 持續承接降級消費與交叉購物，而 Amazon 在被時間壓縮的高收入戶中取得市佔。中間階層仍是問號。部分綜合型與服飾連鎖面臨客流波動，因為必需品通膨擠出非必需品購物籃。針對最低收入郵遞區號的折扣店正面臨組合壓力與更高的盜損成本，其顧客在退稅季結束後是最缺乏資金緩衝、最容易受資金衝擊影響的群體。
高盛預期受 One Big Beautiful Bill Act 中預估的減稅與關稅負擔消退之助，實質可支配所得成長在 2026 年會溫和回升。該機構預期 2026 年按第四季同比基礎的實質可支配所得成長會加速至約 2.7%。但政策同時有相反拉力。對 Medicaid 與 SNAP 的削減會對底層五分之一造成壓力，與更高的債務服務負擔和零星的就業增長影響相疊。這就是為何整體信心讀數可以保持低迷，而支出仍能改善。密西根大學的信心指數已從低點回升，但 Conference Board 的指標最近下滑，且最即時的日度追蹤指標波動較大。疲弱的信心與強勁的高端消費並存，是這一階段的特徵。
股市領導力放大了分化。與 AI 連結的個股與資本支出對成長與財富效應具有不成比例的影響。研究估算顯示 AI 類別在 2025 年初佔 GDP 的比重為個位數，但推動了很大一部分的增量成長。這種集中抬高了持有大型科技股投資人的紙上財富，推升期權驅動的漲幅，並支撐高單價支出。對於股票投資者而言，K 型分化不只是抽象概念，而是資產配置的框架。與富裕買家相關的豪華車與消費電子更能持久。而面對工資到工資的群體的大眾市場非必需品則更具周期性。整體 S&P 500 在財富尾部效應支撐下獲益，直到支撐消失；若勞動面比財富面更快走弱，當估值倍數遭遇縮小的市寬時，波動將提升。
下一個考驗來自退稅季與假期讀取。如果預計的 1,000 億美元退稅推升早於或如期到位，則一月與二月的客流應該會比信心數據暗示的更好。觀察零售商如何談論促銷與盜損；利差紀律一直是抵抗銷量疲弱的緩衝，但更深的折扣循環會侵蝕盈餘。銀行業績將定調逾期情況，特別是在汽車貸款與私人標籤卡方面，以及信用正常化是否已見頂。在宏觀層面，注意薪資修訂、職缺數與失業持續時間。若勞動市場在邊際上走弱但無劇烈衝擊，將成為 K 型加速器：它打擊底層而幾乎不觸及頂層。
市場已在交易這種分裂。面向富裕客群的平台、訂閱服務與降級受惠者，持續領先中階非必需品。具有定價能力且彈性較小的消費品仍有操作空間。在循環性消費領域，可防禦的策略仍是槓桿兩端：持有與財富掛鉤的高端曝險，並持有在預算緊縮時贏得市佔的規模型零售商。就風險而言，觀察汽車信貸與無擔保卡群體是否出現轉折。Morgan Stanley 的 Lisa Shalett 直言不諱：中低端消費者正在出現真實裂縫。高盛的儀表板則表示總體消費者能支撐 2026 年。兩者皆有可能。在 K 型經濟中，平均值告訴你的資訊有限。未來路徑將取決於資產市場能持續多久上揚，以及勞動市場是否在信用壓力擴散之前找到底部。能讀懂分裂而非僅看標題的投資人，將佔上風。
