同一份AI資本開支考卷，Meta Platforms（META）與微軟（MSFT）交出了截然不同的答案。財報發佈後，Meta盤後重挫近9%，微軟則大漲超過8%。表面看，兩家科技巨頭都在全力押注人工智能基礎設施，但市場用真金白銀給出了涇渭分明的評判。
Meta當季營收同比增長28%至608億美元，表現依然亮眼。然而淨利潤卻下滑14%至158億美元，每股收益6.18美元，遠低於分析師預期的7.17美元。盈利疲軟的背後是成本端的全面膨脹：總成本與費用飆升55%，逼近420億美元。其中既包括為爭奪AI人才而推高的員工薪酬，也有第三方AI模型調用費用和數據中心運營開支；此外，24億美元的法律訴訟相關計提與12億美元的裁員遣散支出進一步侵蝕了利潤。
更令投資者不安的是現金流與資本開支的劇烈變動。Meta的自由現金流同比驟降91%，而資本開支猛增83%，單季超過310億美元，主要用於數據中心、網絡設施與服務器。管理層同時將2026年全年資本開支指引的下限從1250億美元上調至1300億美元，上限維持1450億美元，意味著全年投入幾乎註定將較2025年的720億美元大幅躍升。儘管首席執行官紮克伯格強調AI投資正在加速核心業務的各個方面，且公司被曝正與Anthropic洽談一筆價值百億美元、為期兩年的算力租賃協議，但眼下現金生成能力的急劇收縮，直接觸發了市場的短期懲罰。
微軟則講述了一個不同的故事。這家軟件與雲服務巨頭同期營收達到900億美元，同比增長18%，運營利潤同樣增長18%至406億美元。調整後每股收益高達4.74美元，大幅超越4.24美元的市場共識；即便剔除來自Anthropic投資的32億美元特別收益，調整後每股收益仍達4.47美元，延續強勁增勢。
雲業務是微軟此番贏得掌聲的關鍵引擎。Azure與其他雲服務收入同比增速躍升至43%，帶動整個智能雲板塊營收增長32%，達到393億美元。更值得關注的是，微軟的資本開支同樣翻倍不止，單季支出358億美元，遠高於去年同期的171億美元。但公司明確維持2026年全年1750億美元的資本開支預測不變，在會計準則調整後並未上修指引。首席財務官艾米·胡德以“強勁的季度為財年收官”定調，分析師蒂姆·拜爾斯則點出要害：“微軟在進行更大規模資本投資的同時，仍能產生充裕的現金。”
市場對AI投入的審視，已從“是否投入”轉向“是否投得起且不影響造血能力”。Meta的自由現金流幾乎枯竭，而微軟的財務韌性足以覆蓋激進的開支計劃並穩住全年指引，二者的融資能力與現金流安全邊際構成了分化核心。盤後的劇烈波動反映的正是預期差，而非最終判決。未來幾個季度，AI資本支出能否切實轉化為營收與利潤率將是真正決定這些投入是遠見還是泡沫的試金石。
