甲骨文（ORCL）的股價在2026年經歷了一場劇烈的過山車行情。年初時股價約為196美元，受人工智能雲合同利好消息推動，一度攀升至248美元的高點。然而，過去數月間形勢急轉直下，該公司股價遭遇重挫，跌幅超過50%，跌至52周新低。
從最新財報來看，甲骨文的業務基本面仍展現出強勁擴張態勢。2026財年第四季度，公司總營收達192億美元，同比增幅21%，其中雲基礎設施銷售額猛增93%至58億美元。縱觀整個財年，總營收增長17%至674億美元，雲業務整體增幅高達39%，收入達340億美元。尤為引人注目的是，剩餘履約義務飆升至6380億美元，同比驟增363%，這主要得益於與AI開發商簽訂的大規模長期訓練和推理協議。
市場關注的焦點已從訂單積壓轉向交付訂單所需付出的高昂代價，即資本密集度問題。
資本支出數據揭示了甲骨文AI戰略的另一面。2026財年，公司資本支出激增至557億美元，較上一財年的212億美元翻倍有餘，其背後是對AI數據中心及高性能計算集群的巨額投入。這一支出規模直接導致了嚴重的現金流赤字：儘管經營現金流增長54%至320億美元，但自由現金流卻轉為負值，達237億美元。為維持基礎設施項目的推進，公司嚴重依賴外部資本輸血，這為其財務穩健性蒙上了一層陰影。
原則上，甲骨文必須維持高強度支出來將積壓訂單轉化為實際收入，但融資的規模與方式正成為股東面臨的核心風險。2026財年，甲骨文已發行430億美元債券，並計劃在2027財年再籌集約400億美元，其中包括已授權的200億美元按市價股權發行計劃，這為未來股價回升時的股權稀釋埋下伏筆。
值得關注的是，AI領域的巨額資本支出已開始在更廣泛的信貸市場中引發警示。近期，包括甲骨文在內的多家AI企業信用違約掉期（CDS）價格持續攀升，這是衡量企業違約風險的關鍵指標。甲骨文本週CDS升至約215個基點，為近年高點，顯著高於去年底的約145個基點。同時，SpaceX (SPCX)、CoreWeave (CRWV)以及英偉達(NVDA)、Meta (META)、亞馬遜(AMZN)、Alphabet(GOOG)等科技巨頭的CDS價格也紛紛刷新紀錄。CDS價格上漲通常意味著信用風險上升，債券投資者將要求更高收益率，從而進一步推高企業融資成本，使得整個AI產業的未來擴張面臨更嚴峻的資金考驗。
